본 논문은 주식수익률의 예측가능성에 관한 재무경제학 연구 성과와 통화정책효과에 대한 통화경제학의 연구 성과를 통합하면서 한국의 경우를 대상으로 최근에 그 중요성이 부각되고 있는 통화정책의 주식시장 파급경로에 대한 실증적 검토를 수행한다. 특히 본 논문은 통화정책과 실질주식초과수익률의 장기적 관계와 통화정책충격이 실질주식초과수익률에 영향을 미치는 경로를 분석하는데 초점을 맞추고 있다.
1992년 3월부터 2008년 6월까지의 기간을 대상으로 단기시계VAR모형과 실질주식초과수익률의 동태적 회계항등식을 사용하면서 수행된 실증분석에 의하면, 통화정책변수는 이론적으로 부합되는 방향으로 실질주식초과수익률에 장기적 영향을 유의하게 미치는 것으로 나타났다. 또한 통화정책변수는 예상치 않은 실질주식초과수익률의 분산을 설명하는 핵심 변수인 것으로 나타났다. 특히 통화정책충격은 주로 미래배당성장률에 영향을 미치는 경로를 통하여 예상치 않은 실질주식초과수익률의 분산으로 파급되는 것으로 분석되었다.