표제지
목차
서언 4
국문요약 6
제1장 서론 17
제2장 미국 연준의 통화정책 정상화 과정과 향후 전망 25
1. 글로벌 금융위기 이후 미 연준 통화정책 요약 26
2. 미 통화정책 정상화 현황 및 과제 32
제3장 자본유출입 결정요인 분석 37
1. 서론 38
2. 문헌연구 40
3. 실증분석 43
가. 계량모형 43
나. 데이터 및 기초통계량 45
다. 실증분석 결과 51
4. 강건성 검증 55
가. 국가특성변수를 포함하는 확장모형 55
나. 고정효과를 포함하는 패널모형 57
다. 종속변수로 총자본유입을 사용한 OLS 회귀분석 58
라. 미국 그림자금리 대신 실질금리를 사용한 OLS 회귀분석 59
마. 위기기간을 제외한 분석기간에 대한 OLS 회귀분석 60
5. 소결 62
제4장 미국 통화정책 정상화가 국내 금융시장에 미칠 영향 64
1. 서론 65
2. 모형의 추정 68
가. 추정방법 68
나. 변수의 구성 72
다. 구조적 충격의 식별 77
3. 분석 결과 79
가. 충격반응함수 분석 79
나. 시나리오별 분석 98
4. 소결 106
제5장 자본유출입 대응 주요국 거시건전성 조치 사례 108
1. 개요 109
가. 배경 109
나. IMF의 자본이동관리에 관한 제도적 시각 109
2. 자본유출입에 대한 주요국의 정책대응 사례 112
가. 아이슬란드 112
나. 브라질 115
다. 콜롬비아 120
라. 러시아 122
마. 페루 126
바. 한국 130
3. 소결 134
제6장 결론 및 정책적 시사점 136
1. 선진국 통화정책이 초래한 외부효과의 심각성 138
2. 통화정책은 자본흐름 패턴 변화를 감안할 필요 140
3. 「경상수지 흑자 ⇆ 내국인 해외투자 증가」의 선순환구조 정착 141
4. 외화유동성 확보의 중요성 142
5. 향후 정책금리 경로에 대한 소통노력 149
참고문헌 150
Executive Summary 159
판권기 3
표 3-1. 변수 출처 및 정의 44
표 3-2. 샘플 국가목록 45
표 3-3. 주요 변수 기초통계량 46
표 3-4. 국가그룹별 주요 변수 평균 및 표준편차 47
표 3-5. 국가그룹별 OLS 회귀분석 53
표 3-6. 국가그룹간 추정계수 차이 54
표 3-7. 국가특성변수를 포함한 OLS 회귀분석 56
표 3-8. 고정효과를 포함한 패널분석 57
표 3-9. 종속변수로 총자본유입이 사용된 OLS 회귀분석 58
표 3-10. 대외변수로 미국 실질금리가 사용된 OLS 회귀분석 60
표 3-11. 금융위기기간을 제외한 OLS 회귀분석 61
표 3-12. 실증분석 요약정리 히트맵 62
표 4-1. 미국 통화정책 정상화 시나리오 98
표 4-2. 변수 누적반응(2019~20년) 105
표 5-1. 자본유출입 정책대응의 종류(예시) 111
표 5-2. 아이슬란드의 주요 자본이동관리정책 및 거시건전성 정책 115
표 5-3. 브라질의 금융거래세(IOF) 변화 117
표 5-4. 브라질의 주요 자본이동관리정책 및 거시건전성 정책 118
표 5-5. 브라질의 대외채무(상환기간별) 119
표 5-6. 콜롬비아의 주요 자본이동관리정책 및 거시건전성 정책 122
표 5-7. 러시아의 주요 자본이동관리정책 및 거시건전성 정책 125
표 5-8. 페루의 주요 자본이동관리정책 및 거시건전성 정책 129
표 5-9. 한국의 외환건전성 정책 132
그림 1-1. 국가별 세계 경제성장 기여도 18
그림 1-2. 한국의 순자본유입 추이 19
그림 1-3. 아시아 신흥국의 총자본유입 및 경제성장률 추이 19
그림 1-4. 미 연방기금선물 금리 22
그림 1-5. 한ㆍ미 국채금리 22
그림 1-6. 포트폴리오 누적 흐름 23
그림 2-1. 미국 기준금리 추이 26
그림 2-2. 미 연준 B/S 확대 추이 27
그림 2-3. 포트폴리오 투자자금 신흥국 유입 추이(누적 유입액) 27
그림 2-4. 글로벌 자금흐름의 구성비 28
그림 2-5. MSCI 신흥국 주가지수 28
그림 2-6. MSCI 신흥국 통화지수 29
그림 2-7. 원/달러 환율 29
그림 2-8. 순민간자본유입 및 연방기금금리 30
그림 2-9. 순민간자본유입 및 선진국과 신흥국 간 경제성장률 격차 31
그림 2-10. 총자본유입 및 Fed 금리 31
그림 2-11. 포트폴리오 투자자금 유입 및 Fed 금리 32
그림 2-12. 긴축의 패러독스 33
그림 2-13. 점진적이며 예측가능한 통화정책 정상화 34
그림 2-14. 높은 부채가 초래하는 취약성 35
그림 2-15. 선진국 통화정책 정상화의 글로벌 파급효과 36
그림 3-1. 국가그룹별 순자본유입 및 총자본유입 48
그림 3-2. 대외요인: VIX, 상품가격지수, 미국 금리, 선진국 GDP 성장률 49
그림 3-3. 대내요인: 국가그룹별 금리 평균 및 중간값 50
그림 3-4. 대내요인: 국가그룹별 GDP 성장률 평균 및 중간값 51
그림 4-1. 미국 금융시장 변수 74
그림 4-2. 국내 금융시장 변수 76
그림 4-3. 금융계정 변수 76
그림 4-4. 분석구간의 설정 80
그림 4-5. 미 금리인상기(2004:3Q~2006:3Q), 미 신용스프레드 충격 82
그림 4-6. 미 금리인상기(2004:3Q~2006:3Q), 미 정책금리 충격 83
그림 4-7. 미 금리인상기(2004:3Q~2006:3Q), 미 기간프리미엄 충격 84
그림 4-8. 글로벌 금융위기(2008:3Q~2009:2Q), 미 신용스프레드 충격 86
그림 4-9. 글로벌 금융위기(2008:3Q~2009:2Q), 미 정책금리 충격 87
그림 4-10. 글로벌 금융위기(2008:3Q~2009:2Q), 미 기간프리미엄 충격 88
그림 4-11. QE2 & QE3(2010:4Q~2014:4Q), 미 신용스프레드 충격 90
그림 4-12. QE2 & QE3(2010:4Q~2014:4Q), 미 정책금리 충격 91
그림 4-13. QE2 & QE3(2010:4Q~2014:4Q), 미 기간프리미엄 충격 92
그림 4-14. QE2 종료 후(2015:1Q~2017:4Q), 미 신용스프레드 충격 94
그림 4-15. QE 종료 후(2015:1Q~2017:4Q), 미 정책금리 충격 95
그림 4-16. QE 종료 후(2015:1Q~2017:4Q), 미 기간프리미엄 충격 96
그림 4-17. 주요 변수 예상경로(경제여건: 최근) 101
그림 4-18. 주요 변수 예상경로(경제여건: 2000년대 중반 미국 금리인상기) 102
그림 4-19. 주요 변수 예상경로(경제여건: 글로벌 금융위기) 103
그림 5-1. 주요국의 거시건전성 정책수단 변화 추이 111
그림 5-2. 아이슬란드의 총자본유입 추이 112
그림 5-3. 아이슬란드 은행부문의 대외자산 및 대외부채 113
그림 5-4. 브라질 총자본유입 추이 116
그림 5-5. 브라질 환율 및 주가 추이 116
그림 5-6. 콜롬비아 총자본유입 추이 121
그림 5-7. 콜롬비아 환율 및 물가상승률 121
그림 5-8. 러시아 총자본유입 추이 123
그림 5-9. 러시아 은행부문의 대외채무 123
그림 5-10. 러시아의 지급준비율 126
그림 5-11. 러시아 은행부문의 루블화 및 외화대출 비중 126
그림 5-12. 페루의 민간신용 추이 127
그림 5-13. 페루의 총자본유입 추이 128
그림 5-14. 한국의 총자본유입 추이 131
그림 5-15. 한국의 단기 총자본유입 추이 131
그림 5-16. 국내은행 및 외국은행 지점의 외채 추이 134
그림 6-1. 선진국 통화정책의 파급효과 139
그림 6-2. 한국의 대외금융자산 및 부채 추이 140
그림 6-3. 한국의 순대외금융자산 추이 140
그림 6-4. 한국과 대만의 순해외증권투자 및 경상수지 141
그림 6-5. 국제수지표상 외환수급 142
그림 6-6. 비(非)미국기업 달러 수요 143
그림 6-7. 내외금리차 및 스와프레이트 144
그림 6-8. 유로ㆍ달러 이종통화 베이시스 스와프스프레드 144
그림 6-9. 은행의 거주자 외화예금 추이 145
그림 6-10. 국내은행의 외화자금 조달 및 운용 146
그림 6-11. 원/달러 환율 147
그림 6-12. 내외금리차 147
그림 6-13. 경상수지 흑자 누적액 147