표제지
목차
요약 9
Ⅰ. 서론 28
1. 연구배경 및 목적 28
2. 연구의 구성 30
Ⅱ. 국민연금기금의 목표 초과수익률 31
1. 목표 초과수익률 개편 경과 31
2. 국민연금기금의 초과수익률 측정 40
3. 국민연금기금의 목표 액티브 위험설정방법 44
Ⅲ. 액티브-패시브 운용과 초과수익률 46
1. 액티브 운용 vs 패시브 운용 46
2. 액티브-패시브 운용의 초과수익률, 추적오차, 정보비율 특징 49
Ⅳ. 목표 초과수익률 설정 개선방안 53
1. 국민연금기금 자산군별 초과수익률 53
2. 최적 액티브-패시브 운용체계 반영 방법 57
2.1. 방법론 소개 57
2.2. 국민연금기금에 적용 방법 60
2.3. 표본별 산출된 기대 초과수익률 63
3. 실제 액티브 위험 수준 반영 방법 66
4. 실현 초과수익률 평균 이용 방법 69
5. 시장모형을 이용한 기대 초과수익률 설정 방법 73
6. 소결 79
Ⅴ. 결론 83
Ⅵ. 부록 86
1. 자산군별 액티브-패시브 일별 비중 추이 86
2. 정보비율 극대화 최적 비중 탐색방법 88
3. 자산군별 최적 액티브-패시브 비중 탐색: Grid search 방법 90
참고문헌 95
판권기 97
〈표 Ⅱ-1〉 연도별 목표 초과수익률 및 특징 38
〈표 Ⅱ-2〉 국민연금기금 운용수익률 요인분해 43
〈표 Ⅳ-1〉 표본기간별 자산군 초과수익률(연) 특성 54
〈표 Ⅳ-2〉 초과수익률 특성: 2 펀드 case 예시 58
〈표 Ⅳ-3〉 자산군별 최적 정보비율에서의 기대 초과수익률(연) 63
〈표 Ⅳ-4〉 최적 정보비율과 중기배분을 이용한 기대 초과수익률 65
〈표 Ⅳ-5〉 현행 목표 액티브 위험설정 방식 67
〈표 Ⅳ-6〉 총 액티브 위험과 목표 초과수익률 68
〈표 Ⅳ-7〉 Rolling-Average를 이용한 목표 초과수익률 예시 71
〈표 Ⅳ-8〉 패널 A: 시장모형 초과수익률과 실현 초과수익률 평균 비교 76
〈표 Ⅳ-9〉 패널 B: 시장모형 초과수익률과 실현 초과수익률 평균 비교 76
〈표 Ⅳ-10〉 패널 C: 시장모형 초과수익률과 실현 초과수익률 평균 비교 77
〈표 Ⅳ-11〉 SAA와 시장모형을 통한 기대 초과수익률 78
〈표 Ⅳ-12〉 방법론에 따른 2022년도 목표 초과수익률 예시 79
〈표 Ⅳ-13〉 기대 초과수익률 산출 방법론별 특징 및 고려사항 81
〈표 Ⅳ-14〉 기대 초과수익률 산출 방법론별 장단점 82
[그림 Ⅱ-1] 기금운용의 수익률(위험) 구조 40
[그림 Ⅱ-2] 수익 분해 개념 41
[그림 Ⅱ-3] 수익 분해 41
[그림 Ⅱ-4] 수익 분해 상세 42
[그림 Ⅱ-5] 계량분석 모형의 목표 액티브 위험 산출 체계 44
[그림 Ⅱ-6] 초과수익률 구조 45
[그림 Ⅲ-1] 패시브-액티브 운용과 기대 수익 48
[그림 Ⅲ-2] 벤치마크, 액티브 운용, 패시브 운용의 수익률 형태 52
[그림 Ⅲ-3] 액티브 운용, 패시브 운용의 초과수익률 형태 52
[그림 Ⅳ-1] 초과수익률: 2 펀드 case 57
[그림 Ⅳ-2] 초과수익률 변동성: 2 펀드 case 57
[그림 Ⅳ-3] Grid-Search에 의한 최적 정보비율과 자산배분: 2 펀드 59
[그림 Ⅳ-4] 최적 정보비율 이용 포트폴리오 목표 초과수익률 61
[그림 Ⅳ-5] 최적 정보비율 이용 목표 초과수익률 설정 단계 62
[그림 Ⅳ-6] 목표초과수익률 및 초과수익률 추이 70
[그림 Ⅳ-7] Rolling-Average 방법 71
[그림 Ⅳ-8] 기대수익률 분해1 74
[그림 Ⅳ-9] 기대수익률 분해2 74
[그림 Ⅳ-10] 기대 초과수익률과 기대 벤치마크 수익률 관계 74