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표제지

목차

논문개요(초록) 8

I. 서론 10

II. 선행연구 및 가설설정 14

2.1. 선행연구 검토 14

2.1.1. 시장이상현상에 대한 선행연구 14

2.1.2. 주가동조성에 대한 선행연구 16

2.2. 산업평균이익과 기업고유이익에 대한 연구의 필요성 17

2.3. 가설설정 18

III. 연구방법 21

3.1. Mishkin Test 21

3.2. 헤지 수익률 분석 23

3.3. 주가동조성 측정 24

3.4. 표본선정 26

IV. 실증분석결과 31

4.1. 기초통계량 31

4.2. 가설1 검증결과 : Mishkin Test 결과 35

4.3. 가설2 검증결과 38

4.3.1. 헤지 포트폴리오 분석결과 38

4.3.2. 횡단면 분석결과 43

4.4. 가설3 검증결과 47

4.4.1. Mishkin Test 결과 47

4.4.2. 헤지 포트폴리오 분석결과 51

4.4.3. 횡단면 분석결과 54

V. 결론 55

참고문헌 57

ABSTRACT 65

표목차

〈표1〉 표본 선정과정 27

〈표2〉 연도, 산업별 표본 분포 28

〈표3〉 기초통계량 31

〈표4〉 상관관계분석 34

〈표5〉 이익 및 이익구성요소의 지속성과 시장반응 37

〈표6〉 헤지 포트폴리오 분석 40

〈표7〉 Binomial Test 45

〈표8〉 Fama-MacBeth 회귀분석 46

〈표9〉 이익 및 이익구성요소의 지속성과 시장반응 : Sync 48

〈표10〉 이익 및 이익구성요소의 지속성과 시장반응 : Ivol 49

〈표11〉 헤지 포트폴리오 분석(SARt+1)[이미지참조] 51

〈표12〉 Fama-MacBeth 회귀분석 (SARt+1)[이미지참조] 54

그림목차

〈그림1〉 산업평균이익의 지속성 29

〈그림2〉 산업평균이익의 지속성 35

〈그림3〉 기업고유이익의 지속성 36

〈그림4〉 분위별 평균수익률(SARt+1)[이미지참조] 42

〈그림5〉 연도별 헤지 수익률(SARt+1)[이미지참조] 43

〈그림6〉 분위별 평균수익률(SARt+1)[이미지참조] 52

초록보기

본 연구는 이익의 구성요소를 산업평균이익과 기업고유이익으로 구분하고, 자본시장에서 산업평균이익과 기업고유이익의 지속성이 어떻게 반영되고 있는지 살펴본다. 나아가 경영환경에 따라 이익구성요소의 지속성이 자본시장에 반영되는 정도에 차이가 존재하는지 살펴본다.

산업평균이익은 산업에서 공통적으로 창출되는 이익이고, 기업고유이익은 산업평균이익을 초과 또는 미달하여 창출되는 이익이다. 산업평균이익은 거시적 경제환경의 변화 등에 의해 결정되기 때문에 지속성이 높은 반면, 기업고유이익은 기업의 역량에 의해 결정되기 때문에 상대적으로 지속성이 낮다. 만약 시장이 효율적이라면 이러한 산업평균이익과 기업고유이익의 지속성 차이가 자본시장에 그대로 반영되어야 한다. 그러나 이익구성요소의 지속성과 자본시장의 반응을 살펴본 다수의 선행연구에서는 예상과 다른 이상현상이 관찰되어 왔다(Sloan 1996, Pincus et al. 2007; 나종길 2006; 남천현 2009).

구체적으로 미국 자본시장에서는 산업평균이익의 지속성을 과소평가하고, 기업고유이익의 지속성을 과대평가하는 것으로 나타났다(Hui et al. 2016). 반면, 중국 자본시장에서는 기업고유이익의 지속성만 과소평가하였다(Wu et al. 2019). 이는 자본시장에서 산업평균이익과 기업고유이익의 지속성을 정확하게 반영하고 있지 못하는 것을 의미한다. 또한, 이러한 현상이 국가별로 상이하게 나타날 수 있음을 보여준다(Pincus et al. 2007).

따라서 본 연구에서는 국내 자본시장에서 산업평균이익과 기업고유이익의 지속성을 어떻게 반영하고 있는지를 검증하고자 한다. 나아가 이상현상이 존재하는 이유를 살펴보고, 이러한 이상현상이 기업을 둘러싼 이해관계자들에게 어떠한 영향을 미치는 지 살펴본다.

검증결과, 국내 자본시장에서는 산업평균이익과 기업고유이익의 지속성을 모두 과소평가하고 있으며, 그 정도가 산업평균이익에서 더 강하게 나타났다. 또한, 이를 기초로 헤지 포트폴리오를 구성할 경우 무위험 수익률을 달성할 수 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 국내 자본시장에서도 산업평균이익과 기업고유이익의 지속성을 정확히 반영하지 못하고 있음을 보여준다.

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