본 연구는 위험이 증가한 펀드에 대한 펀드 투자자의 반응을 현금흐름 분석을 통해 알아보는 기존 연구에서 한 발 더 나아가, 위험 유형을 총 위험, 상방위험, 하방위험, 체계적위험 그리고 비체계적위험과 같이 다섯 가지로 분류하고 각 위험 증가와 펀드 현금흐름 간의 관계를 분석하여 각 위험에 대한 펀드 투자자들의 투자 행태를 예측해보고자 하였다. 시스템 GMM 추정 모형에 근거하면, 펀드 투자자들의 현금흐름은 각 위험마다 차이를 보인다. 첫째로 총 위험 변수의 계수 값을 보면 조정된 위험 증가의 변수보다 위험 자체 변수가 현금흐름과 조금 더 큰 양(+)의 관계를 갖는데, 이는 투자자들이 총 위험을 충분히 인지하고 반응을 보이는 결과를 나타낸다고 할 수 있다. 둘째로 펀드 투자자들은 수익률이 양(+)의 방향으로 변동할 위험인 상방 위험에 더 민감한 반응을 보이며, 수익률이 음(-)의 방향으로 움직이는 변동성인 하방 위험보다 더 큰 절대값의 영향을 받을 것이라 예상하였는데, 상방위험과 유의한 양(+)의 관계를 보이며 가장 민감하게 반응하는 것이 확인되었다. 따라서 펀드 투자자들은 양(+)의 방향으로 움직이는 수익 실현의 상황에 더 민감하게 반응하는 투자행태를 보이는 것으로 나타나 예상한 바와 일치하는 결과를 보였다. 또한 펀드가 갖는 고유의 위험인 비체계적위험의 증가와 현금흐름간의 관계는 비유의적으로 가장 낮은 계수 값을 보여, 비체계적 위험에는 투자자들이 반응한다고 보기 어려운 결과가 도출되었다.