기업에서 중요한 의사결정의 핵심주체는 최고경영자이다. 본 연구에서는 최고경영자의 특성에 따라 기업의 공시 행태에 차이가 존재하는지를 살펴보았다. 공시의 최종 선택과 결정은 최고경영자에 의해 이루어지기 때문에 기업 정보의 공시 성향과 수준은 최고경영자에 따라 차별적으로 나타날 수 있다. 따라서 본 연구는 기업의 공시의사결정에 영향을 줄 수 있는 요인을 최고경영자 개인의 특성에서 찾고자 하였다.
이와 같은 논의를 검증하기 위해 본 연구는 2010년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 회귀분석을 실시하였다. 본 연구의 관심 변수는 경영자의 나이, 대학원 교육 여부, 경영학 전공 여부, 최대주주와의 관계 여부이고, 이들 변수가 최고경영자의 인지적 가치나 경제적 유인을 나타내는 변수가 될 수 있을 것으로 간주하였다. 종속변수로는 최고경영자의 재량적인 공시 성향을 반영하는 지표라고 할 수 있는 MD&A 공시와 경영자 예측정보 공시를 이용하였다. MD&A는 최고경영자가 기업의 재무적·비재무적 정보를 자유롭게 서술식으로 작성하는 공시이기 때문에 제공되는 정보의 양과 질이 경영자에 의하여 좌우된다고 할 수 있다. 경영자 예측정보는 대표적인 자발적 공시 중 하나로, 공시의 수행여부 및 내용과 형식 등의 결정은 경영자의 재량에 의하여 이루어지기 때문에 경영자의 공시 성향을 관찰할 수 있는 지표가 될 수 있다.
본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 젊은 경영자일수록 MD&A 공시수준 및 경영자 예측정보 공시여부와 예측정보의 정확성은 높은 것으로 나타났다. 이는 젊은 경영자들이 자신의 능력을 노동시장에 알리기 위하여 신뢰성 높은 공시를 제공하고 있다는 것으로 해석된다. 둘째, 교육수준이 높고, 경영학을 전공한 경영자들이 경영자 예측정보 공시를 소극적으로 하는 경향이 있으나, 그들이 제공하는 공시수준은 높은 것을 확인하였다. 구체적으로, 대학원 이상의 교육을 받고 경영학을 전공한 경영자일수록 그들이 제공하는 MD&A 공시수준과 경영자 예측정보의 정확성은 높은 것으로 나타났다. 즉 이러한 경영자들은 불확실한 자본시장에 내재된 위험을 인지하여 불완전한 이익예측정보 공시에는 소극적이지만, 공시를 수행할 경우 그들의 우월한 전문적인 지식과 정보처리 능력을 바탕으로 질 높은 기업정보를 공시하는 것으로 보인다. 셋째, 경영자의 최대주주와의 관계여부는 경영자 예측정보의 공시여부와 음(-)의 관련성을 갖고 있지만, 예측정보의 정확성과 MD&A 공시수준과는 양 (+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 즉 소유경영자일수록 경영자 예측정보를 자발적으로 공시하지 않는 경향이 있지만, 그들이 제공하는 공시수준은 높은 것을 알 수 있었다. 이는 소유경영자들은 외부 주주들로부터의 공시요구 수준이 낮아 불확실성이 높은 예측공시는 자제하는 편이지만, 기업의 수익성과 직결되는 매출액에 대한 예측정보는 정확하게 파악하고 있는 것으로 보인다. 또한 그들이 수행하는 전략에 대한 설명을 MD&A를 통해 외부에 공시하여 기업 가치 제고를 위한 노력을 기울이는 것으로 해석된다.
본 연구는 다음과 같은 기여점을 갖는다. 첫째, 본 연구는 기업의 공시 행태 차이에 영향을 미치는 요인을 기업 차원에서 찾으려고 했던 선행연구들과 달리 그 요인을 최고경영자 차원에서 찾기 위해 실증분석을 하였다. 경영자의 특성에 따른 회계선택을 관찰한 일부 선행연구들은 주로 이익조정 측면의 강제적 공시사항에 주목하여 살펴보았으나, 본 연구는 경영자의 공시에 대한 재량적 판단을 관찰하기 위하여 자발적 공시측면에서 분석하였다. 둘째, 본 연구는 최고경영자의 특성을 인구통계학적 특성에만 한정하여 찾지 않고 경영자의 경제적 유인이 작용될 수 있는 자사 주식 보유율과 관련한 최고경영자의 재무적 상태를 포함하였다는 점에서 추가적인 공헌점을 찾을 수 있다. 셋째, 본 연구에서는 MD&A 공시의 주체가 경영자라는 점에 착안하여 MD&A 공시 지표를 적극 활용하여 실증 분석하였다. MD&A 공시는 학계에서는 주목받지 못하고 있는 실정이다. 하지만, 금융감독원에서는 MD&A의 중요성을 인식하여 상장기업들에게 충실한 MD&A 공시를 독려하고 있는 실무적으로 중요한 공시이다. 또한 MD&A 공시는 의무적인 공시사항이므로 예측정보 공시와는 달리 충분한 표본 확보가 용이하여 경영자의 재량적 공시의사결정을 관찰한 본 연구의 분석 결과에 대한 신뢰성을 제고시킬 수 있다는 장점이 있다. 마지막으로, 본 연구는 실증분석을 통하여 최고경영자의 특성에 따라 공시에 대한 태도와 유인은 다르게 작용하기 때문에 그들은 상이한 공시행태를 보인다는 결과를 보였다. 이는 경영자의 특성 요인이 기업의 공시행태를 체계적으로 설명할 수 있는 중요한 변수가 될 수 있음을 시사하며, 최고경영자의 특성이 회계분야에서도 중요한 연구 대상이 되어야 할 필요성을 제시하였다.
본 연구를 바탕으로 한 향후 연구로서, (1) 경영자의 성별, 군대 경험, 과거 경력 등과 같은 다양한 개인적 특성 변수의 영향을 추가로 살펴 볼 것, (2) 공시에 대한 의사결정에 있어서 중요한 역할을 할 것으로 예상되는 최고재무책임자(CFO)의 특성까지 포괄적으로 살펴 볼 것, (3) 최고경영자의 특성과 공시 의사결정의 관계에 대한 설명력을 높이기 위하여 인구통계학적 특성 자료를 통한 간접적인 측정이 아닌 인터뷰를 통한 직접적인 측정을 통하여 살펴 볼 것을 제안한다.