본 연구의 목적은 대한민국의 총생산인구 감소로 잠재성장률이 떨어질 것으로 예측되는 상황에서 국내 전통적 자산시장중 대표지수와 세계경제가 동조화 현상을 맞이하여 해외 전통적 자산시장의 대표지수를 분석하였다. 주요 분석 지수는 코스피지수, 한국국채10년물 지수, 미국 다우존스 지수, 미국 주택가격 지수, 미국국채10년물 수익률, 영국 상업용부동산지수, 미국 대체투자지수 이다. 상기 지수들의 25년간 상관관계 데이터를 분석하여 효율적인 투자 포트폴리오가 무엇인지 연구 하였다.
분석방법은 먼저 각 시장간 수익률의 상관계수를 계산하여 양(+), 음(-)의 상관관계와 0〉1 상관계수로 강하고 약한 상관관계를 알아 보았다. 상관관계 그래프의 시계열 안정성을 검증하기 위해 단위근 검증을 하였고, 변수간의 상호 인관관계를 알아보기 위해 그랜져함수로 분석하였다. 마지막으로 상관계수가 높고, 인과관계가 있는 변수를 정확한 검증을 위해 공적분 검증과 벡터자기회귀모형 함수로 재검증 하였다.
영국 상업용 부동산시장 지수 및 미국주택 가격지수와 KOSPI 상관관계를 분석해 본 결과 상관계수가 0.9와 0.83으로 상당한 상관관계를 발견했다. 기존 선행 연구에서 나온 결과처럼 미국국채10년물과 부동산 시장은 영국 부동산 시장에 강한 음적 상관관계 계수인 -0.7062, 미국 부동산 시장에 뚜렷한 음적 상관관계 계수인 -0.4750이 나왔다. 또한, 미국국채10년물과 미국 다우지수는 상관계수는 -0.7352와 한국 코스피 지수 -0.7992로 강한 음적 상관계수를 확인하였다. 해외대체수익율과 전통적 자산시장의 상관관계는 거의 없는 것으로 판단 되었다.
시계열의 안정성을 위해 단위근검증을 실시 한 결과 로그를 취한 값에 비해 1차 결과가 오차 범위내 10%내 유의수준에서 단위근이 존재하지 않은 것으로 판단되었다.
그랜져 인과관계 검정결과 미국국채10년물이 미국, 한국 주식시장 지수에 인과관계가 있고, 미국 주택가격은 미국, 한국 주식시장에 인과관계가 형성 되었다. 특히, 영국 부동산시장은 한국 주식시장에 영향을 미치는 인과관계로 분석 되었다.
상관관계의 추정 및 오차범위를 측정을 위해 벡터자기회귀모형 함수와 공적분 검증을 한 결과 기간의 차이에 따라 달라 질 수 있으나, 97%이상의 신뢰 수준에서 미국주택가격, 영국 부동산가격이 주식시장과 인과관계가 있는 것으로 분석 되었다.
물론, 과거 분석자료가 미래에도 계속된다는 가정은 꼭 100% 성립되는 것은 아니다. 그러나, 1995년부터 2020년 사이에는 아시아 외환위기, 미국 금융위기가 있었고, 세계 인구 고령화, 무역 자유화등 거시 경제측면에서 미래에 발생할 것으로 예상되는 현상을 거친 데이터는 미래를 예측하는데 유용하게 사용될 수 있다.
기존 선행연구에서 미국과 한국 주식시장, 채권시장 동조화 연구논문은 많다. 실증적으로 오랜기간 각 자산시장에서 동조화가 증명되고 있다. 금리가 인상되면 전통적인 접근방법은 주가나 부동산시장 투자 자본이 채권시장으로 이동할 것이고, 주식시장이나 부동산시장은 하락할 것이다. 그러나 한국은 인구 노령화로 잠재성장율이 하락하고 있어 금리가 하락할 것이고 주식시장에서도 장기 금리로 주가수익율로 수렴된다는 연구 결과를 도출했다.
또한, 한국은 1995년 외환위기나 2008년 금융위기 사례에서 경험 했듯이 경제 위기가 닥칠 경우 해외 투자자들이 국내 전통적 자산시장(주식시장, 채권 시장, 부동산시장)에서 투자금을 회수하여 선진국으로 이동할 것이다. 그러면 원화가치는 떨어지고, 기축통화인 미국 달러자산 가치는 올라 갈 것이다. 따라서, 대체투자중 해외 통화로 대체자산을 투자할 경우 경제위기시 국내 자산하락을 헷지 할 수 있다.
인구감소중 특히, 생산인구감소가 잠재성장율이 하락할거고 잠재성장율과 장기금리는 비슷한 수준이라는 것을 검증하여 잠재성장율이 하락하면 전통적 자산시장 수익률도 최저 수준이 될 것이다. 따라서, 대체투자가 필요하고 거시 경제위기를 회피하면서 안정적인 수익을 추구하기 위해 해외대체투자가 필요하다는 결론에 도달 하였다.