개혁 및 개방 이후 중국 경제는 급속한 발전 단계에 들어섰고 부동산에 대한 수요도 덩달아 증가하였다. 특히, 1998년 주택복지제도 개편 이후 부동산시장은 급성장하였다. 2003년 부동산 산업은 중국 경제성장의 중심 산업이 되었고, 경제를 견인하면서 부동산가격은 급격하게 상승했다. 통화당국은 2001년 이후 20년 가까이 부동산가격을 거시적으로 통제해 왔지만, 부동산가격은 여전히 고공행진을 유지하고 있고, 비이성적인 성장은 부동산가격 거품을 불러와 중국 경제의 안정적 성장에 매우 불리하게 작용하고 있다. 글로벌 금융위기 이후 정부는 부동산가격 규제 강화와 개선을 요구해 왔다. 통화정책은 가장 흔한 거시적 통제 수단으로 통화당국은 일반적으로 통화공급량, 금리, 환율 등의 변수를 사용하여 부동산가격을 조절한다. 그러나 통화정책에 따른 부동산가격의 조절을 어떻게 조절하고 부동산가격 전망을 안정시킬 것인가는 시급히 해결해야 할 문제이다. 따라서 통화정책이 부동산가격에 미치는 영향을 분석하는 것은 매우 시의적절하고 중요하다.
본 연구는 지난 20년 동안 중국의 통화정책과 부동산시장의 발전과정을 정리하고 통화정책의 조정과정을 정성적으로 분석한다. 관련 분석을 통해 표본 구간에서 통화공급량(M2)은 부동산가격과 대체로 정(+)의 상관관계를 보였고, 금리는 부동산가격과 부(-)의 상관관계를 보였다. 한편, 본 연구에서는 2001년부터 2022년까지 전국 거시 월별 데이터를 기반으로 통화공급, 단기 금리 및 분양주택 평균 판매가격(EP)을 지표로 선택하여 시변 모수 벡터자기회귀(TVP-VAR) 모형을 구축하였다. 또한, 특정 시점을 선택하여 등간격 충격의 관점에서 다양한 유형의 통화정책이 부동산가격에 미치는 영향을 분석하였다.
등간격 충격반응분석을 통해 첫째, 수량형 통화정책과 가격형 통화정책이 부동산가격에 미치는 영향은 모두 시변적 특성과 비대칭성이 크다는 결론을 얻었다. 금융위기 전후로 부동산가격에 미치는 영향의 추세와 정도가 다르고 통화정책의 시행 시기에 따라 두 가지 규제 효과가 크게 달라 통화정책 완화기의 규제 효과가 더 크게 나타났다. 둘째, 단기적으로는 수량형 통화정책과 가격형 통화정책 모두 부동산가격에 현저한 영향을 미치고, 장기적으로는 모두 부동산가격에 대한 통제 효과가 미약하며, 통화 공급량은 부동산가격에 긍정적인 영향을 미치고, 금리는 부동산가격에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 수량형 통화정책과 가격형 통화정책을 수평적으로 비교한 결과, 가격형 통화정책이 수량형 통화정책보다 부동산가격에 더 큰 충격을 주고, 금리 시장화가 진행되면서 통화공급량에 대한 부동산가격의 민감도가 낮아지고 상대적으로 금리에 대한 민감도가 높아지는 것으로 나타났다.