본 연구에서는 원-달러 외환시장에서 환율이 움직이는 방향의 조건부확률을 다양한 시간척도 자료를 이용하여 분석하여, 외환시장의 효율성이 시간척도와 관련될 수 있다는 실증적 증거를 새로운 관점에서 제시하고자 한다. 본 연구에서 얻은 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 환율 변동 방향의 시계열에서 계산된 조건부확률들이 50%와 현저하게 다르게 나타나므로 환율 변동 방향은 랜덤워크를 한다고 보기 어렵다. 이러한 결과는 원-달러 외환시장이 효율적이지 못하다는 것을 의미한다. 둘째, 환율 변동의 조건부확률들이 50%와 현저하게 다르게 나타나는 정도는 시간척도에 따라 차이나며, 특히 고빈도 자료에서 랜덤워크 가설이 강하게 기각되었다. 이 결과는 큰 시간척도의 관점에서 보면 외환시장은 효율적이지만, 작은 시간척도의 관점에서 보면 외환시장은 효율성이 낮다는 것으로 해석될 수 있다. 이상의 결론들은 외환시장의 효율성에 대해 분석하거나 외환시장의 움직임을 예측하는 작업에는 시간척도를 중요하게 고려할 필요가 있다는 것을 의미한다.In this paper we analyze the conditional probability of the direction of Korea Won (KRW) - US Dollar (USD) foreign exchange rate fluctuations by several time-scales, and propose a new empirical evidence that efficiency of foreign exchange market depends on the time-scale considered. The main findings of this study are as follows; First, the directions of foreign exchange rate fluctuations do not walk randomly, because the calculated values of conditional probability of the directions of the foreign exchange rate fluctuations are significantly different from 50%. This fact implies that the foreign exchange market is not sufficiently efficient. Second, the degree of the discrepancy between the calculated conditional probabilities and 50% is different by time-scale, and especially the random walk hypothesis is rejected significantly in high frequency data. This results can be interpreted as suggesting a new standpoint that the efficiency of foreign exchange market is related to time-scale.