표제지
목차
머리말 2
I. 서론 10
1. 연구의 배경 33
2. 연구의 목적 35
II. 국내 주식시장 현황 37
1. 기관투자와 주가변동성 37
2. 주가 과다변동성의 원인 38
2.1 외국인 투자 39
2.2 선물시장 도입에 따른 영향 41
2.3 기타 변동성 결정 요인 42
3. 국민연금기금 주식투자 현황 45
III. 주가변동성의 개념 및 측정 51
1. 변동성의 개념 51
2. 변동성 모형 53
2.1 역사적 변동성(historical volatility) 54
2.2 조건부 변동성(conditional volatility) 56
2.3 내재적 변동성(implied volatility) 59
3. 주가변동성의 특징 61
IV. 실증분석 63
1. 이론적 관계 63
2. 거시적 접근: 조건부이분산 모형을 이용한 주가지수 분석 66
2.1 분석 자료 66
2.2 국민연금기금의 주식 투자 행태 69
2.3 GJR-GARCH 모형의 추정 71
2.4 조건부이분산 모형 분석 결과 77
3. 미시적 접근: 역사적변동성을 이용한 기업단위 분석 78
3.1 개별기업 단위의 주가변동성에 관한 기존 연구 79
3.2 분석 자료 81
3.3 기업규모에 따른 보유비중과 변동성 83
3.4 국민연금 보유비중과 개별기업 변동성 간의 인과관계 85
3.5 기업단위 변동성 분석 결과 88
4. 내재변동성을 이용한 Fear index로서의 변동성 89
4.1 VIX 지수 89
4.2 분석 자료 (New VIX Korean version) 91
4.3 New VIX를 이용한 분석 95
4.4 내재변동성 지표 분석 결과 97
V. 결론 및 시사점 99
참고문헌 101
[부록 ] 5
Appendix1. 거래금액비율을 이용한 조건부이분산모형 결과 109
Appendix 2. 기업규모와 보유 비중에 대한 기술통계량 112
Appendix 3. 유통주식수를 이용한 기업단위 미시적 분석 117
Appendix 4. VIX 계산의 예시 125
[표 II-1] 국민연금기금의 주식부문 투자 현황 46
[표 II-2] 시장대비 주식부문 보유비중 47
[표 IV-1] 주가수익률과 순매수금액의 기초통계량 67
[표 IV-2] 연도별 순매수금액 69
[표 IV-3] 국민연금기금의 연도별 거래일수 70
[표 IV-4] 국민연금기금의 연도별 거래 회수 71
[표 IV-5] 순매수금액을 이용한 GJR-GARCH모형의 추정결과 74
[표 IV-6] 모형적합성 검증을 위한 통계량 76
[표 IV-7] 기업규모군 별 국민연금기금의 보유비중과 변동성 83
[표 IV-8] 기업군 내에서 보유비중 별 변동성 84
[표 IV-9] 인과관계 분석: 변동성 선행여부 86
[표 IV-10] 인과관계 분석: 보유비중 선행여부 88
[표 VI-11] NewVIX와 KOSPI200의 기초통계량 93
[표 IV-12] NewVIX와 국민연금기금의 거래행태 97
[표 A1-1] GJR-GARCH모형의 추정결과(시가총액대비) 109
[표 A1-2] GJR-GARCH모형의 추정결과(순매수비율) 110
[표 A1-3] GJR-GARCH모형의 추정결과(총거래비율) 111
[표 A3-1] 기업규모군별 보유비율과 변동성의 중간값 118
[표 A3-2] 연도별 국민연금기금의 보유비율 상위 30종목 119
[표 A3-3] 보유비율군별 보유비중, 기업규모, 변동성의 중간값 121
[표 A3-4] 보유비율과 변동성의 관계 (변동성 선행여부) 122
[표 A3-5] 보유비율과 변동성의 관계 (보유비율 선행여부) 124
[표 A4-1] VIX 계산을 위한 기본 정보 126
[표 A4-2] VIX 변동성 중간 계산 128