표제지
목차
Ⅰ. 국민연금 기금운용 개괄 13
제1절 국민연금의 기금운용 원칙과 방향 15
1. 기금운용목적 15
2. 기금운용원칙 15
제2절 2019년 금융자산 운용계획 17
1. 목표 포트폴리오 및 수익-위험 특성 17
2. 자산별 투자허용범위 18
3. 목표초과수익률 및 목표액티브위험 19
4. 전술적 운용방향 19
제3절 기금운용 수익 및 위험평가 22
1. 금융부문 수익률 22
2. 포트폴리오의 초과성과 및 기여도 분석 26
3. 금융부문 수익분해 31
4. 기금운용의 위험평가 42
제4절 기금조성 및 금융포트폴리오 운용현황 48
1. 기금의 조성 48
2. 기금의 투자 현황 49
3. 범주별 투자현황 54
4. 목표비중 대비 실제투자 현황 56
5. 포트폴리오 리밸런싱 현황 57
6. 포트폴리오 위탁운용 실적 62
제5절 요약 및 시사점 63
Ⅱ. 국내채권부문 평가 72
제1절 2019년 국내채권 운용계획 74
1. 국내채권의 전략적 운용목표 74
2. 국내채권의 전술적 운용방향 74
제2절 수익률 분석 76
1. 2019년 국내 채권시장 주요내용 76
2. 총 수익률 78
3. 벤치마크 대비 수익률 80
4. 국내채권 종류별/유형별 수익률 83
5. 국내채권 초과수익 분해 87
제3절 위험분석 92
1. 총 위험 92
2. 위험조정수익률 92
제4절 매매현황 분석 95
제5절 포트폴리오 분석 99
1. 국내채권 투자규모 및 현황 99
2. 종류별 보유현황 101
3. 만기별 보유현황 103
4. 신용등급별 보유현황 104
5. 위탁운용 유형별 보유현황 105
6. 표면이자율별 보유현황 107
7. 시장대비 보유현황 110
8. 듀레이션 현황 111
제6절 국내채권의 장기성과 114
1. 국내채권시장 동향 114
2. 국내채권 장기 운용성과 115
3. 국내채권 장기 투자현황 117
제7절 단기자금 분석 118
1. 단기자금 투자현황 및 성과 118
제8절 요약 및 시사점 120
Ⅲ. 해외채권부문 평가 126
제1절 2019년 해외채권 운용계획 128
1. 해외채권의 전략적 운용목표 128
2. 해외채권의 전술적 운용방향 128
제2절 수익률 분석 129
1. 2019년 해외 채권시장 금리 추이 129
2. 총 수익률 131
3. 해외채권 성과요인 132
4. 벤치마크 대비 수익률 135
5. 초과성과 요인분해 140
6. 위탁운용 유형별 수익률 현황 143
제3절 위험분석 147
1. 해외채권 시장위험 및 신용위험 147
2. 총 위험 148
3. 위험조정수익률 149
제4절 포트폴리오 분석 153
1. 해외채권투자 규모 및 현황 153
2. 종류별 보유현황 155
3. 만기별 보유현황 157
4. 신용등급별 보유현황 158
5. 위탁운용 유형별 보유현황 159
6. 해외채권 듀레이션 현황 161
7. 해외채권 지역별/통화별 보유비중 165
제5절 해외채권의 장기성과 167
1. 해외채권시장 동향 167
2. 해외채권 장기 운용성과 167
3. 해외채권 투자현황 173
제6절 외화 단기자금 174
1. 외화 단기자금 투자현황 및 성과 174
제7절 요약 및 시사점 177
Ⅳ. 국내주식부문 평가 185
제1절 2019년 국내주식 운용계획 187
1. 국내주식의 전략적 운용목표 187
2. 국내주식의 전술적 운용방향 187
3. 2019년 국내주식 시장 시황 188
제2절 수익률 분석 191
1. 2019년도 총 수익률 및 초과수익률 191
2. 수익률 추이 194
3. 세부유형별 수익률 197
4. 수익률 상관관계 분석 203
제3절 수익률 요인 분석 205
1. 국내주식 성과요인 205
2. 국내주식 초과수익 요인분해 207
제4절 위험분석 217
1. 총 위험 217
2. 국내주식의 시장위험 218
3. 위험조정수익률 219
제5절 매매활동 분석 223
1. 매매 동향 223
2. 회전율 분석 226
제6절 포트폴리오 분석 227
1. 국내주식 투자규모 및 현황 227
2. 국내주식 평가금액 증감요인 분석 228
3. 시장대비 투자규모 228
4. 국내주식 규모별 보유현황 231
제7절 장기평가 232
1. 유형별(Active/Passive) 투자 현황 232
2. 장기성과 및 위험 234
3. 매매활동 237
제8절 요약 및 시사점 239
Ⅴ. 해외주식부문 평가 244
제1절 2019년 해외주식 운용계획 246
1. 해외주식의 전략적 운용목표 246
2. 해외주식의 전술적 운용방향 246
제2절 수익률 분석 248
1. 총 수익률 및 초과수익률 248
2. 수익률 추이 251
제3절 수익률 요인 분석 256
1. 수익률 성과요인 256
2. 수익률 요인분해 257
제4절 위험 분석 272
1. 총 위험 272
2. 해외주식의 시장위험 273
3. 위험조정수익률 274
제5절 매매활동 분석 278
1. 해외주식 매매동향 및 회전율 278
제6절 포트폴리오 분석 280
1. 해외주식 투자현황 280
2. 평가금액 증가요인 분석 280
3. 유형별 투자현황 281
4. 지역별/업종별 투자비중 282
제7절 요약 및 시사점 286
Ⅵ. 대체투자부문 평가 294
제1절 2019년 대체투자부문 운용계획 296
1. 대체투자의 전략적 운용목표 296
2. 대체투자의 전술적 운용방향 296
제2절 대체투자 성과분석 298
1. 운용성과 총괄 298
2. 해외 대체투자의 환 효과 303
3. 국내부동산 운용성과 307
4. 국내인프라 운용성과 309
5. 국내기타대체 운용성과 310
6. 해외부동산 운용성과 314
7. 해외인프라 운용성과 315
8. 해외사모투자 운용성과 317
9. 헤지펀드 운용성과 318
10. 해외사모대출 운용성과 319
제3절 대체투자부문 시장현황 320
1. 국내 대체시장 현황 320
2. 해외 대체투자 시장 현황 329
제4절 대체투자부문 투자현황 343
1. 포트폴리오 현황 총괄 343
2. 부동산 투자 현황 352
3. 인프라 투자 현황 363
4. 사모 투자현황 375
제5절 요약 및 시사점 391
Ⅶ. 2019년도 기금운용 심층분석 396
주제 1. 2019년도 국민연금기금 SAA기준비중 산출방식 변경 점검 397
제1절 논의 배경 397
제2절 국민연금기금 포트폴리오 리밸런싱 방식 개관 399
1. 국민연금의 리밸런싱 체계 399
제3절 2019년도의 전략적 자산배분 리밸런싱 변경 404
1. 변경내용 404
2. 복귀방식에 따른 비중추이 비교 406
3. 변경방식에 따른 성과분석 408
제4절 결론 및 시사점 411
주제 2. 국내 주식시장 꼬리위험(tail-risk) 분석 및 시사점 414
제1절 논의 배경 414
제2절 실증분석 415
1. 꼬리위험 분석 415
2. 꼬리위험과 운용수익률 418
3. 주식별 꼬리위험 민감도 분석 420
제3절 결론 및 시사점 422
주제 3. 매크로 팩터 기반 국민연금기금의 위험관리 방안 424
제1절 논의 배경 424
제2절 매크로 팩터 선정 및 기초 통계량 425
1. 팩터 기반 위험 관리 개요 425
2. 매크로 팩터 선정 425
3. 매크로 팩터 기초통계량 427
제3절 기금의 팩터 민감도 추정 428
제4절 리스크 기여도 분석 430
제5절 결론 및 시사점 432
주제 4. 대체투자자산의 공정가치 평가결과 검토 433
제1절 논의 배경 433
제2절 분석방법 434
제3절 대체투자자산 공정가치평가의 타당성 검토 결과 437
제4절 결론 및 시사점 453
[별첨 1] 국민연금기금의 장기성과 454
1. 국민연금기금의 20년간 투자성과 454
2. 주요 지표와의 비교 455
3. 동종유형 운용기관과의 비교 457
4. 글로벌 금융위기 이후 해외 주요연기금의 투자현황 458
5. 글로벌 금융위기 이후 해외 주요연기금의 수익성과 459
6. 글로벌 금융위기 이후 해외 주요연기금의 위험 및 위험조정 성과 460
7. 각 주요연기금별 투자현황 462
판권기 473
〈표 Ⅰ-1〉 최근 5년간 연도별 전략적 자산배분 추이 18
〈표 Ⅰ-2〉 최근 5년간 목표포트폴리오의 특성치 추이 18
〈표 Ⅰ-3〉 2019년 투자허용범위 19
〈표 Ⅰ-4〉 시가평가 수익률-신규 유형체계 24
〈표 Ⅰ-5〉 시가평가 수익률-기존유형체계 25
〈표 Ⅰ-6〉 범주별 수익률 26
〈표 Ⅰ-7〉 벤치마크 대비 초과수익률 28
〈표 Ⅰ-8〉 2019년도 금융부문 각 자산군별 초과성과 기여도 분석 30
〈표 Ⅰ-9〉 목표초과수익률 및 초과수익 달성현황 30
〈표 Ⅰ-10〉 2019년도 금융부문 전체 수익률 요인분해 32
〈표 Ⅰ-11〉 2019년도 자산군별 수익기여도 34
〈표 Ⅰ-12〉 2019년도 자산군별 초과수익기여도 34
〈표 Ⅰ-13〉 금융부문 전체 장기 수익률 요인분해 37
〈표 Ⅰ-14〉 장기 자산군별 초과수익기여도 39
〈표 Ⅰ-15〉 금융전체 수익률 요인분해-대체투자 제외 시 41
〈표 Ⅰ-16〉 2019년도 자산군별 초과수익기여도-대체투자 제외시 42
〈표 Ⅰ-17〉 자산종류별 총 위험(실현변동성) 43
〈표 Ⅰ-18〉 위험조정수익성과(샤프지수) 44
〈표 Ⅰ-19〉 베타와 위험조정수익성과(트레이너지수) 45
〈표 Ⅰ-20〉 위험조정수익성과(정보비율 IR) 46
〈표 Ⅰ-21〉 요인별 액티브 위험(추적오차) 추이 47
〈표 Ⅰ-22〉 요인별 위험대비 성과비율 47
〈표 Ⅰ-23〉 기금의 수입과 지출 48
〈표 Ⅰ-24〉 시가기준 자산보유 현황 50
〈표 Ⅰ-25〉 금융부문 시가평가금액-신규유형 체계 52
〈표 Ⅰ-26〉 금융부문 시가평가금액-기존유형 체계 53
〈표 Ⅰ-27〉 범주별 투자현황 54
〈표 Ⅰ-28〉 기금운용 계획대비 집행 현황 56
〈표 Ⅰ-29〉 금융부문 목표비중과 투자허용 범위 57
〈표 Ⅰ-30〉 세부자산별 위탁운용 실제비중 및 목표범위 62
〈표 Ⅱ-1〉 주요 금리 추이 76
〈표 Ⅱ-2〉 국민연금 국내채권부문 투자수익률 78
〈표 Ⅱ-3〉 국내채권 전체 투자수익률 기여도 79
〈표 Ⅱ-4〉 국내채권 성과요인 79
〈표 Ⅱ-5〉 국내채권부문의 벤치마크 대비 수익률 추이 80
〈표 Ⅱ-6〉 국내채권 전체 초과수익 기여도 분석 81
〈표 Ⅱ-7〉 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 81
〈표 Ⅱ-8〉 국내채권 직접운용 종류별 운용성과 및 초과성과 기여도 분석(방식1) 84
〈표 Ⅱ-9〉 국내채권 직접운용 초과수익 기여도 분석(방식2) 85
〈표 Ⅱ-10〉 국내채권위탁 유형별 운용성과 및 기여도 86
〈표 Ⅱ-11〉 국내채권 위탁운용 초과수익 기여도 분석 87
〈표 Ⅱ-12〉 국내채권 위탁운용 유형별 수익률 추이 87
〈표 Ⅱ-13〉 국내채권 위탁운용 유형별 초과성과 요인분해 90
〈표 Ⅱ-14〉 국내채권 자산별 총 위험 추이 92
〈표 Ⅱ-15〉 국내채권 자산별 샤프비율 추이 93
〈표 Ⅱ-16〉 국내채권 자산별 트레이너지수 추이 93
〈표 Ⅱ-17〉 국내채권 자산별 정보비율(IR) 추이 94
〈표 Ⅱ-18〉 2019년도 국민연금기금 국내채권 직접 및 위탁 운용 거래 현황 96
〈표 Ⅱ-19〉 국내채권부문 투자현황 99
〈표 Ⅱ-20〉 2019년 국내채권부문 투자금액 증감 요인 분석 100
〈표 Ⅱ-21〉 채권 종류별 구성비 추이(연도별) 101
〈표 Ⅱ-22〉 국민연금 보유 국내채권 종류별 구성비 102
〈표 Ⅱ-23〉 국내채권 벤치마크 대비 시가평가금액 기준 보유비중 103
〈표 Ⅱ-24〉 국민연금 보유 국내채권 만기별 구성비 103
〈표 Ⅱ-25〉 국내채권부문의 신용등급별 구성비 추이 104
〈표 Ⅱ-26〉 국내채권 신용등급별 구성비(직접/위탁) 105
〈표 Ⅱ-27〉 국내채권 위탁운용 유형별 투자규모 추이 106
〈표 Ⅱ-28〉 국내채권 전체 표면이자율 및 잔존만기별 비중(2019년말) 107
〈표 Ⅱ-29〉 국내채권 직접운용 표면금리 및 잔존만기별 비중(2019년말) 108
〈표 Ⅱ-30〉 국내채권 위탁운용 표면금리 및 잔존만기별 비중(2019년말) 109
〈표 Ⅱ-31〉 국민연금기금의 국내채권 종류별 투자 비중 추이 111
〈표 Ⅱ-32〉 연도별 국내채권 듀레이션 추이 111
〈표 Ⅱ-33〉 연도별 3년 연평균 Rolling 수익률 추이 115
〈표 Ⅱ-34〉 국내채권의 3년 평균 위험 및 위험조정성과의 장기추이 116
〈표 Ⅱ-35〉 2019년말 국내 단기자금 보유현황 118
〈표 Ⅱ-36〉 원화 단기자금 연도별 운용추이 119
〈표 Ⅲ-1〉 주요국 국채 금리 추이 129
〈표 Ⅲ-2〉 국민연금 해외채권 투자수익률 131
〈표 Ⅲ-3〉 해외채권 성과의 환효과 133
〈표 Ⅲ-4〉 2019년 해외채권 환오픈 영향 추정 135
〈표 Ⅲ-5〉 해외채권부문의 자산종류별 벤치마크 대비 수익률 추이 136
〈표 Ⅲ-6〉 해외채권 전체 초과수익 기여도 분석 138
〈표 Ⅲ-7〉 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 139
〈표 Ⅲ-8〉 해외채권 직접운용의 초과수익 요인분해 141
〈표 Ⅲ-9〉 해외채권 위탁운용 초과수익 기여도 분석 141
〈표 Ⅲ-10〉 해외채권 초과수익의 환효과 요인분해 143
〈표 Ⅲ-11〉 해외채권 위탁운용 유형별 수익률 현황 144
〈표 Ⅲ-12〉 해외채권 운용별 총 위험 149
〈표 Ⅲ-13〉 해외채권 운용별 수정샤프비율 150
〈표 Ⅲ-14〉 해외채권 운용별 트레이너지수 추이 151
〈표 Ⅲ-15〉 해외채권 운용별 정보비율(IR) 및 추적오차(TE) 추이 152
〈표 Ⅲ-16〉 해외채권 투자현황 153
〈표 Ⅲ-17〉 2019년 해외채권부문 투자금액 증감 요인 분석 154
〈표 Ⅲ-18〉 해외채권 종류별 보유현황 156
〈표 Ⅲ-19〉 국민연금 보유 해외채권 잔존만기별 보유현황 157
〈표 Ⅲ-20〉 국민연금 보유 해외채권 신용등급별 보유현황 158
〈표 Ⅲ-21〉 해외채권 위탁운용 유형별 투자현황 및 보유비중 160
〈표 Ⅲ-22〉 해외채권 직접운용 듀레이션 추이 162
〈표 Ⅲ-23〉 해외채권 위탁운용 유형별 듀레이션 추이 164
〈표 Ⅲ-24〉 해외채권 지역별 보유비중 165
〈표 Ⅲ-25〉 해외채권 통화별 보유비중 166
〈표 Ⅲ-26〉 연도별 3년 연평균 Rolling 수익률 추이 169
〈표 Ⅲ-27〉 해외채권의 3년 평균 위험 및 위험조정성과의 장기추이 171
〈표 Ⅲ-28〉 외화 단기자금 보유현황 174
〈표 Ⅲ-29〉 외화 단기자금 연도별 운용추이 175
〈표 Ⅲ-30〉 2019년말 외화 단기자금 벤치마크 대비 성과 175
〈표 Ⅳ-1〉 국내 주식시장 시가총액 상위 10개 종목 191
〈표 Ⅳ-2〉 국내주식 부문별 수익률 192
〈표 Ⅳ-3〉 국내주식 운용방식별 수익률 현황(직접/위탁 방식) 193
〈표 Ⅳ-4〉 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 196
〈표 Ⅳ-5〉 국내주식 패시브운용 유형별 운용방식 197
〈표 Ⅳ-6〉 국내주식 패시브운용 유형별 수익률 198
〈표 Ⅳ-7〉 국내주식 액티브운용 유형별 수익률 200
〈표 Ⅳ-8〉 국내주식 액티브운용 유형별 특징 203
〈표 Ⅳ-9〉 국내주식 유형별(패시브/액티브) 상관관계 204
〈표 Ⅳ-10〉 액티브 유형내 세부유형(액티브 직접/ 액티브 위탁)별 상관관계 204
〈표 Ⅳ-11〉 국내주식 유형별(직접/위탁) 상관관계 204
〈표 Ⅳ-12〉 국내주식 부문 수익률 요인 206
〈표 Ⅳ-13〉 국내주식 전체 수익률 기여율 206
〈표 Ⅳ-14〉 국내주식 전체 초과수익 기여율(액티브 유형 세분화) 207
〈표 Ⅳ-15〉 국내주식 전체 초과수익 기여도 분석 208
〈표 Ⅳ-16〉 패시브유형 초과수익 요인분해 209
〈표 Ⅳ-17〉 패시브 업종별 요인분해 209
〈표 Ⅳ-18〉 패시브 세부유형별 초과수익 기여율 210
〈표 Ⅳ-19〉 액티브유형 초과수익 요인분해 211
〈표 Ⅳ-20〉 액티브 직접운용 업종별 요인분해 212
〈표 Ⅳ-21〉 액티브 위탁운용 업종별 요인분해 213
〈표 Ⅳ-22〉 액티브 위탁운용 초과수익 요인분해 213
〈표 Ⅳ-23〉 액티브 위탁운용 세부 유형별 요인 기여도 214
〈표 Ⅳ-24〉 액티브 세부 유형별 초과수익 및 기여율 215
〈표 Ⅳ-25〉 국내주식 업종별 요인분해 216
〈표 Ⅳ-26〉 국내주식 부문 총 위험(실현변동성) 217
〈표 Ⅳ-27〉 국내주식 직접/위탁 기준 총 위험(실현변동성) 218
〈표 Ⅳ-28〉 국내주식 부문의 수정샤프지수 219
〈표 Ⅳ-29〉 국내주식 부문의 수정샤프지수 220
〈표 Ⅳ-30〉 국내주식 부문의 트레이너지수 220
〈표 Ⅳ-31〉 국내주식 부문의 트레이너 지수 221
〈표 Ⅳ-32〉 국내주식 유형별 IR 및 추적오차 222
〈표 Ⅳ-33〉 국내주식 유형별 IR 및 추적오차 222
〈표 Ⅳ-34〉 국민연금 국내주식 매매 동향 223
〈표 Ⅳ-35〉 시장대비 국내주식 시가총액 회전율 226
〈표 Ⅳ-36〉 국내주식 부문 투자 현황 227
〈표 Ⅳ-37〉 2019년 국내주식 평가금액 증가 요인 분석 228
〈표 Ⅳ-38〉 국내주식시장에서 국민연금이 차지하는 비중 229
〈표 Ⅳ-39〉 국내주식 보유 상위 10개 종목 현황 229
〈표 Ⅳ-40〉 국민연금 국내주식 지분율 추이 230
〈표 Ⅳ-41〉 국내주식 유형별 지분율 현황 230
〈표 Ⅳ-42〉 규모별 주식보유 금액 및 비중 231
〈표 Ⅳ-43〉 규모별 주식보유 금액 및 비중(직접/위탁 방식) 231
〈표 Ⅳ-44〉 국내주식 부문별 액티브/패시브 비중 추이 234
〈표 Ⅳ-45〉 국내주식 부문 BM대비 과거 3년 평균 Rolling 수익률 및 장기성과 234
〈표 Ⅳ-46〉 연도별 3년 연평균 Rolling 수익률 및 장기성과 추이 235
〈표 Ⅳ-47〉 국내주식 부문 BM대비 과거 3년 평균 Rolling 수익률 및 장기성과(직접/ 위탁 방식) 235
〈표 Ⅳ-48〉 국내주식의 3년 평균 위험 및 위험조정성과의 장기추이 236
〈표 Ⅴ-1〉 해외주식 부문 수익률 249
〈표 Ⅴ-2〉 해외주식 부문 수익률 249
〈표 Ⅴ-3〉 해외주식 세부유형별 수익률(달러기준) 250
〈표 Ⅴ-4〉 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 254
〈표 Ⅴ-5〉 해외주식 성과의 환효과 256
〈표 Ⅴ-6〉 해외주식 전체 절대성과 기여율 257
〈표 Ⅴ-7〉 해외주식 초과수익의 환효과 요인분해 257
〈표 Ⅴ-8〉 운용유형별 초과수익 기여율 258
〈표 Ⅴ-9〉 패시브운용 초과수익 기여율 258
〈표 Ⅴ-10〉 패시브 세부 유형별 기여도 259
〈표 Ⅴ-11〉 액티브 세부 유형별 기여도 260
〈표 Ⅴ-12〉 해외주식 전체 지역별 성과 요인 262
〈표 Ⅴ-13〉 해외주식 전체 초과성과 지역별 성과 요인 262
〈표 Ⅴ-14〉 패시브유형 지역별 성과 요인 263
〈표 Ⅴ-15〉 패시브유형 초과성과 지역별 성과 요인 263
〈표 Ⅴ-16〉 액티브유형 지역별 성과 요인 264
〈표 Ⅴ-17〉 액티브유형 초과성과 지역별 성과 요인 265
〈표 Ⅴ-18〉 해외주식 업종별 성과 요인 266
〈표 Ⅴ-19〉 해외주식 초과성과 업종별 요인 266
〈표 Ⅴ-20〉 패시브유형 업종별 성과 요인 267
〈표 Ⅴ-21〉 패시브유형 초과성과 업종별 요인 267
〈표 Ⅴ-22〉 액티브유형 업종별 성과 요인 268
〈표 Ⅴ-23〉 액티브유형 초과성과 업종별 요인 269
〈표 Ⅴ-24〉 액티브유형 세부유형별 초과성과 요인 269
〈표 Ⅴ-25〉 액티브유형 유형별 초과성과 요인 270
〈표 Ⅴ-26〉 해외주식 유형별 배당세 면세효과(달러기준) 271
〈표 Ⅴ-27〉 해외주식 부문 위험 272
〈표 Ⅴ-28〉 해외주식 기존 운용방식별 위험 273
〈표 Ⅴ-29〉 해외주식 부문별 수정샤프지수 274
〈표 Ⅴ-30〉 해외주식 기존 방법별 수정샤프지수 275
〈표 Ⅴ-31〉 해외주식 부문별 트레이너 지수 275
〈표 Ⅴ-32〉 해외주식 기존 방법별 트레이너 지수 276
〈표 Ⅴ-33〉 해외주식 부문별 정보비율(IR) 및 추적오차(TE) 추이 277
〈표 Ⅴ-34〉 해외주식 운용별 정보비율(IR) 및 추적오차(TE) 추이 277
〈표 Ⅴ-35〉 해외주식 매매 동향 278
〈표 Ⅴ-36〉 시장대비 해외주식 시가총액 회전율(달러기준) 279
〈표 Ⅴ-37〉 해외주식 부문 투자현황 280
〈표 Ⅴ-38〉 해외주식 부문 투자금액 증감요인 281
〈표 Ⅴ-39〉 해외주식 세부 유형별 투자현황 282
〈표 Ⅴ-40〉 해외주식 지역별 보유비중 283
〈표 Ⅴ-41〉 해외주식 지역별 보유비중 추이 283
〈표 Ⅴ-42〉 해외주식 업종별 보유비중 284
〈표 Ⅴ-43〉 해외주식 업종별 보유비중 추이 285
〈표 Ⅵ-1〉 국민연금기금의 대체투자 투자수익률 299
〈표 Ⅵ-2〉 국민연금기금의 대체투자의 벤치마크 대비 수익률 301
〈표 Ⅵ-3〉 국민연금 대체투자 수익률 분해 302
〈표 Ⅵ-4〉 대체투자 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 303
〈표 Ⅵ-5〉 해외 대체자산의 환효과 305
〈표 Ⅵ-6〉 해외 대체자산 환효과 분해 307
〈표 Ⅵ-7〉 국내 부동산 수익률 분해 308
〈표 Ⅵ-8〉 국내부동산 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 309
〈표 Ⅵ-9〉 국내인프라 수익률 분해 310
〈표 Ⅵ-10〉 국내인프라 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 310
〈표 Ⅵ-11〉 국내기타대체 투자형태에 따른 수익률 분해 312
〈표 Ⅵ-12〉 국내기타대체 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 313
〈표 Ⅵ-13〉 해외부동산 수익률 분해 314
〈표 Ⅵ-14〉 해외부동산 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 315
〈표 Ⅵ-15〉 해외인프라 수익률 분해 316
〈표 Ⅵ-16〉 해외인프라투자의 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 316
〈표 Ⅵ-17〉 해외사모 수익률 분해 317
〈표 Ⅵ-18〉 해외사모투자의 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 318
〈표 Ⅵ-19〉 해외헤지펀드 수익률 분해 318
〈표 Ⅵ-20〉 해외헤지펀드의 공정가치 평가에 따른 수익률 비교 319
〈표 Ⅵ-21〉 해외사모대출 수익률 분해 319
〈표 Ⅵ-22〉 국내 부동산시장 투자수익률 추이 321
〈표 Ⅵ-23〉 국내 부동산시장 임대가격지수 추이 321
〈표 Ⅵ-24〉 국내 SOC 분야 재정투자 계획 322
〈표 Ⅵ-25〉 국내 SOC 분야 재정투자현황 323
〈표 Ⅵ-26〉 국내 PEF 시장 투자 추이 324
〈표 Ⅵ-27〉 국내 M&A 추이 326
〈표 Ⅵ-28〉 국민연금기금의 대체투자금액 추이 345
〈표 Ⅵ-29〉 국내대체투자 포트폴리오 구성 345
〈표 Ⅵ-30〉 해외대체투자 포트폴리오 구성 346
〈표 Ⅵ-31〉 국내대체 및 해외대체 위탁비중 347
〈표 Ⅵ-32〉 부동산 투자집행 현황 353
〈표 Ⅵ-33〉 국내부동산 약정 및 투자현황 353
〈표 Ⅵ-34〉 해외부동산 투자현황 358
〈표 Ⅵ-35〉 해외부동산 전략별 투자현황 358
〈표 Ⅵ-36〉 인프라 투자집행 현황 364
〈표 Ⅵ-37〉 국내인프라 투자현황 366
〈표 Ⅵ-38〉 해외인프라 투자현황 370
〈표 Ⅵ-39〉 해외인프라 전략별 투자현황 370
〈표 Ⅵ-40〉 사모 투자집행 현황 376
〈표 Ⅵ-41〉 국내기타대체 포트폴리오 현황 377
〈표 Ⅵ-42〉 해외사모 투자현황 383
〈표 Ⅵ-43〉 해외사모 전략별 투자현황 383
〈표 Ⅵ-44〉 헤지펀드 투자현황 389
〈표 Ⅶ-1〉 2019년도 금융부문 전체 수익률 요인분해-SAA기준비중 산출기준 변경전후 비교 410
〈표 Ⅶ-2〉 꼬리위험 요약통계량 418
〈표 Ⅶ-3〉 꼬리위험과 국내주식 수익률 419
〈표 Ⅶ-4〉 꼬리위험과 직접/위탁운용 수익률 419
〈표 Ⅶ-5〉 꼬리위험 민감도(β)와 주식 특성 421
〈표 Ⅶ-6〉 매크로 팩터 선정 및 측정변수 426
〈표 Ⅶ-7〉 매크로 팩터 기초통계량 427
〈표 Ⅶ-8〉 매크로 팩터별 상관계수 행렬 428
〈표 Ⅶ-9〉 대체자산군 대리변수 429
〈표 Ⅶ-10〉 회귀분석 결과 429
〈표 Ⅶ-11〉 공정가치평가 적절성 검토대상 펀드 435
〈표 Ⅶ-12〉 국내대체투자 개별펀드의 연도별 Diff 분포 438
〈표 Ⅶ-13〉 국내대체투자 개별펀드의 투자시점별 Diff 분포 439
〈표 Ⅶ-14〉 국내대체투자의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 440
〈표 Ⅶ-15〉 해외대체투자 개별펀드의 연도별 DIff 분포 441
〈표 Ⅶ-16〉 해외대체투자 개별펀드의 투자시점별 DIff 분포 443
[그림 Ⅰ-1] 금융부문 전체 연도별 수익률 및 초과수익률 추이 28
[그림 Ⅰ-2] 금융전체 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 31
[그림 Ⅰ-3] 금융부문 전체 수익률에 대한 수익성과 분해 개념도 32
[그림 Ⅰ-4] 장기 자산군별 초과수익 기여도 40
[그림 Ⅰ-5] 국민연금기금의 적립금 추이 49
[그림 Ⅰ-6] 금융부분 투자구성 추이 51
[그림 Ⅰ-7] 자산별 투자비중 추이 53
[그림 Ⅰ-8] 지역별 투자추이 55
[그림 Ⅰ-9] 운용주체별 투자추이 55
[그림 Ⅰ-10] 자산종류별 투자추이 55
[그림 Ⅰ-11] 국내주식 목표대비 실제운용현황 58
[그림 Ⅰ-12] 해외주식 목표대비 실제운용현황 59
[그림 Ⅰ-13] 국내채권 목표대비 실제운용현황 60
[그림 Ⅰ-14] 해외채권 목표대비 실제운용현황 60
[그림 Ⅰ-15] 대체투자 목표대비 실제운용현황 61
[그림 Ⅱ-1] 주요 금리 월별 변화 추이 77
[그림 Ⅱ-2] 국고채 수익률곡선 추이 77
[그림 Ⅱ-3] 2019년 국내채권 수익률 추이 78
[그림 Ⅱ-4] 2019년 국내채권 연간 초과수익률 추이 80
[그림 Ⅱ-5] 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 82
[그림 Ⅱ-6] 2019년 국내채권 직접운용 종류별 수익률 추이 83
[그림 Ⅱ-7] 2019년 국내채권 전체 초과수익분해 88
[그림 Ⅱ-8] 2019년 국내채권 전체 월별 초과수익분해 88
[그림 Ⅱ-9] 2019년 국내채권 직접운용 초과수익분해 89
[그림 Ⅱ-10] 2019년 국내채권 직접운용 월별 초과수익분해 89
[그림 Ⅱ-11] 2019년 국내채권 위탁운용 초과수익분해 90
[그림 Ⅱ-12] 2019년 국내채권 위탁운용 초과수익분해 91
[그림 Ⅱ-13] 국민연금기금 채권 직접 및 위탁 운용 매매 구성비 96
[그림 Ⅱ-14] 국내채권 직접운용 월별 매수추이 97
[그림 Ⅱ-15] 국내채권 위탁운용 월별 매수추이 98
[그림 Ⅱ-16] 국내채권 직접/위탁 투자금액 추이 100
[그림 Ⅱ-17] 국내채권부문 종류별 보유비중(연도별) 101
[그림 Ⅱ-18] 국내채권 위탁운용 유형별 투자비중 추이 106
[그림 Ⅱ-19] 국내채권 표면이자율 보유비중 변화 107
[그림 Ⅱ-20] 국내채권 잔존만기별 표면이자율 보유비중 변화 108
[그림 Ⅱ-21] 국내채권 직접운용 잔존만기별 표면금리 비중 변화 109
[그림 Ⅱ-22] 국내채권 위탁운용 표면금리 및 잔존만기 비중 110
[그림 Ⅱ-23] 국내채권 전체 듀레이션 추이 112
[그림 Ⅱ-24] 국내채권 직접운용 듀레이션 추이 112
[그림 Ⅱ-25] 국내채권 위탁운용 듀레이션 추이 113
[그림 Ⅱ-26] 연도별 수익률 및 3년 평균 수익률 추이 115
[그림 Ⅱ-27] 국내채권 투자규모 추이 117
[그림 Ⅱ-28] 연도별 단기자금 평균보유액 및 수익률 추이 119
[그림 Ⅲ-1] 해외 주요국 국채 금리 및 스프레드 추이 130
[그림 Ⅲ-2] 해외채권 각 부문별 연간수익률 추이 132
[그림 Ⅲ-3] 2019년 해외채권 전체 성과와 원/달러 환율 추이 135
[그림 Ⅲ-4] 2019년 해외채권 연간 누적 수익률 추이 136
[그림 Ⅲ-5] 2019년 해외채권 연간 초과수익률 추이 137
[그림 Ⅲ-6] 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 139
[그림 Ⅲ-7] 해외채권 위탁운용 유형별 분기별 초과성과 요인분해 142
[그림 Ⅲ-8] 해외채권 위탁운용 유형별 달러기준 수익률 추이 145
[그림 Ⅲ-9] 해외채권 위탁운용 유형별 초과수익 기여도(연간) 145
[그림 Ⅲ-10] 해외채권 위탁운용 유형별 초과수익 기여도(분기별) 146
[그림 Ⅲ-11] 2019년 해외채권 시장위험추이 147
[그림 Ⅲ-12] 2019년 해외채권 신용위험추이 148
[그림 Ⅲ-13] 해외채권 투자 추이 153
[그림 Ⅲ-14] 해외채권 Treasury, Corporate Index 및 Index 스프레드 156
[그림 Ⅲ-15] 해외채권 전체 월별듀레이션 추이 161
[그림 Ⅲ-16] 해외채권 직접운용 월별듀레이션 추이 163
[그림 Ⅲ-17] 해외채권 위탁운용 듀레이션 추이 163
[그림 Ⅲ-18] 해외채권 원화기준 연도별 수익률 및 3년 평균 수익률 169
[그림 Ⅲ-19] 해외채권 달러기준 연도별 수익률 및 3년 평균 수익률 169
[그림 Ⅲ-20] 해외채권 원화기준 36개월 평균 초과성과 추이 170
[그림 Ⅲ-21] 해외채권 달러기준 36개월 평균 초과성과 추이 170
[그림 Ⅲ-22] 해외채권 원화기준 36개월 평균 위험 추이 171
[그림 Ⅲ-23] 해외채권 달러기준 36개월 평균 위험 추이 172
[그림 Ⅲ-24] 해외채권 원화기준 36개월 평균 추적오차 추이 172
[그림 Ⅲ-25] 해외채권 달러기준 36개월 평균 추적오차 추이 172
[그림 Ⅲ-26] 해외채권 투자규모 추이 173
[그림 Ⅲ-27] 외화 단기자금 투자규모 추이 175
[그림 Ⅲ-28] 외화단기자금 성과(원화기준) 176
[그림 Ⅲ-29] 외화단기자금 성과(달러기준) 176
[그림 Ⅳ-1] 국내 주식시장 추이 189
[그림 Ⅳ-2] 국내주식 업종별 지수 추이 190
[그림 Ⅳ-3] 2019년 국내주식 누적수익률 추이 194
[그림 Ⅳ-4] 2019년 국내주식 유형별 누적초과수익률 추이 195
[그림 Ⅳ-5] 목표초과수익률 및 달성현황 추이 196
[그림 Ⅳ-6] 패시브운용 유형별 수익률 추이 198
[그림 Ⅳ-7] 액티브 위탁운용 위탁펀드 유형별 현황 201
[그림 Ⅳ-8] 위탁운용 유형별 벤치마크 가중합과 위탁운용 전체 벤치마크 비교 202
[그림 Ⅳ-9] 액티브 위탁운용 편입 종목 수 현황 202
[그림 Ⅳ-10] 국내주식 시장위험 한도 소진 추이 218
[그림 Ⅳ-11] 국내주식 순매수 규모 추이-주가지수 대비 224
[그림 Ⅳ-12] 국내주식 패시브유형 순매수 규모 추이 224
[그림 Ⅳ-13] 국내주식 액티브유형 순매수 규모 추이 225
[그림 Ⅳ-14] 월별 금융부문에서 국내주식이 차지하는 비중 225
[그림 Ⅳ-15] 국내주식 부문별 액티브/패시브 비중 추이 232
[그림 Ⅳ-16] 국내주식 액티브유형 내 직접/위탁 비중 추이 233
[그림 Ⅳ-17] 국내주식 부문 유형별 투자비중 추이 233
[그림 Ⅳ-18] 국내주식 장기수익률 추이 235
[그림 Ⅳ-19] 국내주식 장기 초과수익률 추이 236
[그림 Ⅳ-20] 국내주식 액티브위험 추이 237
[그림 Ⅳ-21] 국내주식 장기매매활동 추이 238
[그림 Ⅴ-1] 해외주식 누적수익률 추이 252
[그림 Ⅴ-2] 해외주식 각 부문별 누적수익률 추이 252
[그림 Ⅴ-3] 글로벌 주식시장의 누적수익률 추이 253
[그림 Ⅴ-4] 글로벌 주식시장의 누적수익률 추이(최근 2년) 253
[그림 Ⅴ-5] 해외주식 초과수익률 추이 254
[그림 Ⅴ-6] 목표초과수익률 대비 달성현황 추이 255
[그림 Ⅴ-7] 액티브 위탁운용 유형별 절대성과 추이 260
[그림 Ⅴ-8] 해외주식 시장위험 한도소진 추이 273
[그림 Ⅴ-9] 해외주식 순매수 규모 추이 279
[그림 Ⅵ-1] 해외 대체자산 최근 5년 성과 추이 306
[그림 Ⅵ-2] 국내 부동산시장 공실률 및 수익률 추이 320
[그림 Ⅵ-3] 국내 PEF 투자회수 추이 및 만기분포 325
[그림 Ⅵ-4] 최근 10년간 기업결합 주체별 동향 326
[그림 Ⅵ-5] 국내 벤처캐피탈시장 결성 및 신규투자 추이 328
[그림 Ⅵ-6] 국내 벤처캐피탈시장 유형별 신규투자 328
[그림 Ⅵ-7] 해외부동산시장 자금모집(fundraising) 331
[그림 Ⅵ-8] 해외 부동산시장 연도/전략/지역별 잔여약정액(dry powder) 332
[그림 Ⅵ-9] 해외 부동산 시장 자금모집 규모별 비중 333
[그림 Ⅵ-10] 글로벌 상업용 부동산 거래량 333
[그림 Ⅵ-11] 해외인프라시장 자금모집(fundraising)/잔여약정액 334
[그림 Ⅵ-12] 해외인프라시장 거래(deals) 현황 335
[그림 Ⅵ-13] 해외사모시장 연도별 자금모집(fundraising) 336
[그림 Ⅵ-14] 해외사모시장 잔여약정액(dry powder)과 현금흐름 338
[그림 Ⅵ-15] 해외사모시장 거래(Deal)/회수(Exit) 현황 339
[그림 Ⅵ-16] 글로벌 헤지펀드 자본흐름(flows) 현황 340
[그림 Ⅵ-17] 글로벌 헤지펀드의 전략별 자본흐름 현황 340
[그림 Ⅵ-18] 글로벌 사모대출(Private debt) 자금모집(fundrasing) 341
[그림 Ⅵ-19] 글로벌 사모대출 거래(deal) 현황 342
[그림 Ⅵ-20] 2019년도 국내 및 해외 대체투자자산의 구성비 344
[그림 Ⅵ-21] 국내대체 투자개시 연도별 투자현황(투자잔액 기준) 346
[그림 Ⅵ-22] 해외대체자산 투자현황(약정금액 기준) 349
[그림 Ⅵ-23] 해외대체자산 투자현황(집행금액 기준) 350
[그림 Ⅵ-24] 해외대체자산 투자현황(투자잔액 기준) 351
[그림 Ⅵ-25] 국내부동산 투자유형별 비중 354
[그림 Ⅵ-26] 국내부동산 투자유형별 비중 355
[그림 Ⅵ-27] 국내부동산 투자만기별 비중 356
[그림 Ⅵ-28] 해외 부동산 지역별 포트폴리오 현황 359
[그림 Ⅵ-29] 해외 부동산 전략별 포트폴리오 현황 359
[그림 Ⅵ-30] 해외부동산 투자현황(집행금액 기준) 360
[그림 Ⅵ-31] 해외부동산 투자현황(약정금액 기준) 361
[그림 Ⅵ-32] 해외부동산 투자현황(투자잔액 기준) 362
[그림 Ⅵ-33] 국내인프라 투자전략별 비중 367
[그림 Ⅵ-34] 국내인프라 투자섹터별 비중 367
[그림 Ⅵ-35] 국내인프라 투자만기별 비중 368
[그림 Ⅵ-36] 해외 인프라 지역별 포트폴리오 현황 370
[그림 Ⅵ-37] 해외 인프라 섹터별 포트폴리오 현황 371
[그림 Ⅵ-38] 해외인프라 투자현황(약정금액 기준) 372
[그림 Ⅵ-39] 해외인프라 투자현황(집행금액 기준) 373
[그림 Ⅵ-40] 해외인프라 투자현황(투자잔액 기준) 374
[그림 Ⅵ-41] 국내기타대체 투자전략별 비중 378
[그림 Ⅵ-42] 국내기타대체 투자방식별 비중 379
[그림 Ⅵ-43] 국내기타대체 선정연도별 비중 379
[그림 Ⅵ-44] 국내기타사모 프로젝트 투자의 섹터별 비중 380
[그림 Ⅵ-45] 국내기타대체 해외자산 비중 380
[그림 Ⅵ-46] 국내기타대체 투자만기별 비중 381
[그림 Ⅵ-47] 해외 사모 지역별 포트폴리오 현황 384
[그림 Ⅵ-48] 해외 사모 전략별 포트폴리오 현황 384
[그림 Ⅵ-49] 해외사모 투자현황(약정금액 기준) 385
[그림 Ⅵ-50] 해외사모 투자현황(집행금액 기준) 386
[그림 Ⅵ-51] 해외사모 투자현황(투자잔액 기준) 387
[그림 Ⅵ-52] 헤지펀드 포트폴리오 현황 389
[그림 VII-1] 주기 고정비중 방식 리밸런싱(예시) 399
[그림 VII-2] 주기 범위 방식 리밸런싱(허용범위를 벗어나지 않은 경우) 401
[그림 VII-3] 주기 범위 방식 리밸런싱(허용범위를 벗어나는 경우) 401
[그림 VII-4] 리밸런싱 방식별 전술적 비중조절의 측정차이 402
[그림 VII-5] 목표 포트폴리오 허용범위와 전술적 비중의 허용범위 402
[그림 VII-6] 2019년도 국내주식 포트폴리오 비중 현황 403
[그림 VII-7] 복귀방식별 SAA비중변화 추이 407
[그림 VII-8] 복귀방식별 리밸런싱 현황 407
[그림 VII-9] 복귀방식별 전술적 포지션 추이 407
[그림 VII-10] 복귀방식별 절대성과 추이 비교 408
[그림 VII-11] 복귀방식별 절대성과 차이(변경방식-과거방식) 409
[그림 VII-12] 꼬리위험과 KOSPI 수익률 추이 417
[그림 VII-13] 꼬리위험과 임계점 추이 417
[그림 VII-14] 매크로 팩터 누적수익률 추이 427
[그림 VII-15] 팩터 리스크 기여도: 기금 금융부문 전체 430
[그림 VII-16] 팩터 리스크 기여도: 해외자산 431
[그림 VII-17] 분석대상펀드의 평균 투자기간 436
[그림 VII-18] 세부자산군별 투자기간 분포 436
[그림 VII-19] 해외대체투자의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 444
[그림 VII-20] 국내부동산의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 445
[그림 VII-21] 국내인프라의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 446
[그림 VII-22] 국내사모의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 447
[그림 VII-23] 해외부동산의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 448
[그림 VII-24] 해외인프라의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 449
[그림 VII-25] 해외사모의 연도/투자시점별 실현IRR과 공정가치IRR 450
[그림 VII-26] (종합) 자산군별 공정가치IRR과 실현IRR 차이 452
별첨표목차
〈별첨 표-1〉 각 연기금별 장기성과 추이 458
〈별첨 표-2〉 각 연기금의 위험자산(주식+대체) 비중 추이 459
〈별첨 표-3〉 각 연기금의 성과 추이 460
〈별첨 표-4〉 각 연기금의 총 위험 추이 461
〈별첨 표-5〉 각 연기금의 위험조정수익성과(샤프지수) 462
〈별첨 표-6〉 GPIF의 범주별 비중 추이 463
〈별첨 표-7〉 GPIF의 자산군별 성과 464
〈별첨 표-8〉 GPIF의 자산군별 위험 및 정보비율 465
〈별첨 표-9〉 CPPIB의 범주별 비중 추이 465
〈별첨 표-10〉 CalPERS의 범주별 비중 추이 466
〈별첨 표-11〉 CalPERS의 자산군별 성과 467
〈별첨 표-12〉 CalPERS의 자산군별 위험 및 정보비율 468
〈별첨 표-13〉 ABP의 범주별 비중 추이 468
〈별첨 표-14〉 ABP의 자산군별 성과 469
〈별첨 표-15〉 GPFG의 범주별 비중 추이 470
〈별첨 표-16〉 GPFG의 자산군별 성과 470
〈별첨 표-17〉 GPFG의 자산군별 위험 및 정보비율 471
별첨그림목차
[별첨 그림-1] 국민연금기금의 20년간 투자성과 추이 454
[별첨 그림-2] 국민연금기금 수익률과 실질GDP 추이 455
[별첨 그림-3] 국민연금기금 수익률과 CPI추이 456
[별첨 그림-4] 국민연금기금 수익률과 실질GDP+CPI 추이 456
[별첨 그림-5] 국민연금기금 수익률과 금융시장 주요지표 추이 457
[별첨 그림-6] GPIF의 범주별 비중 추이 463
[별첨 그림-7] CPPIB의 범주별 비중 추이 466
[별첨 그림-8] CalPERS의 범주별 비중 추이 466
[별첨 그림-9] ABP의 범주별 비중 추이 469
[별첨 그림-10] GPFG의 범주별 비중 추이 470