표제지
목차
요약 7
Ⅰ. 서론 20
Ⅱ. 선행연구 및 해외 연기금 사례조사 23
1. 선행연구 23
2. 선행연구의 시사점 26
3. 해외 연기금 사례조사 27
1) 캐나다 공적연금(CPPIB) 27
2) 미국 캘리포니아 공무원연금(CalPERS) 30
3) 네덜란드 공적연금(ABP) 32
4) 노르웨이 국부펀드(GPFG) 32
5) 일본 공적연금(GPIF) 34
4. 해외 연기금 사례조사의 시사점 36
Ⅲ. 실증분석 38
1. 패시브 펀드 대비 액티브 펀드의 상대수익률 분석 38
2. 유형별 펀드의 팩터 및 알파 특성 58
3. 실증분석의 시사점 83
Ⅳ. 국민연금기금의 해외주식 위탁운용 85
1. 국민연금기금의 해외주식 위탁운용 체계 85
2. 액티브 위탁운용의 성과 및 투자 현황 88
3. 해외주식 액티브 위탁운용 체계의 특징 94
Ⅴ. 결론 및 시사점 98
참고문헌 105
[부록 1] 위탁운용 Mandate의 기회와 한계: 노르웨이 국부펀드의 사례 111
[부록 2] Lipper Objective Code별 펀드 특성 138
판권기 155
[표 Ⅱ-1] CalPERS 주식 자산군의 트래킹 에러 31
[표 Ⅱ-2] GPFG 투자 전략별 상대성과 기여: 2013-2020 33
[표 Ⅱ-3] GPIF의 자산군별 패시브: 액티브 전략 비중 34
[표 Ⅱ-4] GPIF 해외주식 액티브 벤치마크 현황 35
[표 Ⅲ-1] Lipper Objective Code 투자 유형 분류: 해외주식 41
[표 Ⅲ-2] Lipper Objective Code별 표본 수 45
[표 Ⅲ-3] Lipper Objective Code별 기초통계량 46
[표 Ⅲ-4] Lipper Objective Code별 월별 수익률 상관계수 49
[표 Ⅲ-5] Lipper Objective Code별 액티브 펀드의 ETF 대비 상대수익률 51
[표 Ⅲ-6] 액티브 펀드 상대수익률 회귀 분석 결과 53
[표 Ⅲ-7] 투자 유형별 성과 지속성 Calendar-Time 포트폴리오 분석 55
[표 Ⅲ-8] 액티브 펀드 DM Four-Factor Regressions 결과 60
[표 Ⅲ-9] 액티브 펀드 DM & EM Four-Factor Regressions 결과 65
[표 Ⅲ-10] 액티브 펀드 DM & EM Six-Factor Regressions 결과 72
[표 Ⅲ-11] 펀드 알파 지속성 Calendar-Time 포트폴리오 분석: 선진국 4요인 79
[표 Ⅲ-12] 펀드 알파 지속성 분석: 선진국 및 신흥국 4요인 81
[표 Ⅵ-1] 국민연금기금의 해외주식 위탁운용 현황 86
[표 Ⅵ-2] 해외주식 전체 및 유형별 벤치마크 87
[표 Ⅵ-3] 해외주식 연도별 수익률 88
[표 Ⅵ-4] 해외주식 위탁운용 유형별 수익률 기초통계량 90
[표 Ⅵ-5] 해외주식 위탁운용 유형 Bm 대비 수익률 기초통계량 90
[표 Ⅵ-6] 해외주식 위탁운용 유형별 상관관계 92
[표 Ⅵ-7] 해외주식 위탁운용과 전체 BM 간 지역별, 유형별 보유 비중 비교 93
[그림 Ⅱ-1] CPPIB의 투자 부문별 역할 및 운용 규모 29
[그림 Ⅵ-1] 해외주식 투자규모 추이 86
[그림 Ⅵ-2] 액티브 유형별 상위 3개국 보유 비중 93
[부록 표 1] GPFG regional mandate 상대 성과 114
[부록 표 2] GPFG sector mandate 상대 성과 118
[부록 표 3] GPFG emerging mandate 상대 성과 121
[부록 표 4] GPFG small-cap mandate 상대성과 125
[그림 부록 1] GPFG 위탁운용 mandate 부여 방식 112
[그림 부록 2] GPFG regional mandate 매니저들의 activeness 115
[그림 부록 3] GPFG regional mandate 매니저들의 excess return 116
[그림 부록 4] GPFG sector manager들의 excess return 119
[그림 부록 5] GPFG의 신흥국 지역별 mandate 부여 현황 122
[부록 그림 6] GPFG의 신흥국 지역별 excess return 123
[부록 그림 7] GPFG의 지역별 small-cap mandate 부여 현황 124
[부록 그림 8] GPFG 위탁운용 매니저의 보유 종목 수 분포 128
[부록 그림 9] GPFG 위탁운용 매니저의 active share 분포 128
[부록 그림 10] MSCI 선진국 팩터 Heat Map 예시 130
[부록 그림 11] GPFG 위탁운용 mandate별 성과 추이 131
[부록 그림 12] GPFG 위탁운용 mandate별 성과 추이 : 시장 국면별 132