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표제지 2

국문초록 5

ABSTRACT 7

목차 9

제1장 서론 10

제2장 이론적 배경 및 선행연구와 연구가설 12

2.1. 인수합병의 이론적 배경 12

2.1.1. 인수합병 공시효과에 대한 이론적 배경 12

2.1.2. 다각화 전략이 인수합병(CAR)에 미치는 영향에 대한 이론적 배경 13

2.1.3. 인수합병 이후 장기영업성과(ROCF)에 대한 이론적 배경 14

2.2. 인수합병의 단기성과에 관한 선행연구 및 가설 16

2.3. 인수합병의 장기영업성과에 관한 선행연구 및 가설 23

제3장 연구방법 및 표본의 선정 27

3.1. 연구방법 27

3.1.1. 초과수익률과 누적초과수익률의 계산 28

3.1.2. 국경간 인수합병의 여부에 따른 누적초과수익률에 대한 차이검정 30

3.1.3. 국경간 인수합병의 여부에 따른 공시효과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 31

3.1.4. 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 차이검정 34

3.1.5. 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 35

3.2. 표본 38

3.2.1. 표본의 선정 38

3.2.2. 표본의 기술통계량 38

3.2.3. 변수간의 상관계수 40

제4장 실증분석 결과 42

4.1. 국경간 인수합병의 여부에 따른 누적초과수익률에 대한 차이검정 결과 42

4.2. 국경간 인수합병의 여부에 따른 공시효과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 결과 45

4.3. 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 차이검정 결과 47

4.4. 국경간 인수합병의 여부에 따른 영업성과에 미치는 영향에 대한 다중회귀분석 결과 48

제5장 결론 51

참고문헌 53

초록보기

 본 연구는 한국 인수기업을 대상으로 국내 인수합병(M&A)과 국경간 인수합병 간의 단기 및 장기 성과 차이를 실증적으로 분석하였다. 2016 년부터 2020 년까지 한국거래소(KRX)에 공시 및 완료된 총 190 건의 인수합병 사례 중, 국내 M&A 125 건과 국경간 M&A 65 건을 표본으로 사용하였으며, 인수합병이 완료된 이후 성과에 영향을 미치는 결정 요인을 파악하기 위해 다중회귀분석을 실시하였다. 단기 성과는 공시일을 기준으로 한 누적초과수익률(CAR)로 측정하였고, 장기 성과는 인수합병 이후 3 년간의 영업현금흐름수익률(ROCF)을 통해 측정하였다.

분석 결과, 다음과 같은 세 가지 주요 발견이 도출되었다. 첫째, 국경간 M&A 는 국내 M&A 에 비해 단기 성과가 유의하게 낮게 나타났으며(β = -0.052, p ＜ 0.01), 이는 정보 비대칭성, 제도적 차이, 통합 리스크 등 외국 거래와 관련된 불확실성에 기인한다는 기존 선행연구(Moeller & Schlingemann, 2005; Francis et al., 2008)와 일치한다.

둘째, 다각화 변수 단독으로는 단기 CAR 에 유의한 영향을 미치지 않았으나, 국경간 거래와 결합되었을 때(CB × Diversification)는 통계적으로 유의한 부정적 효과를 보였다(β = -0.061, p ＜ 0.1). 이는 전략적 일치성과 시너지 가능성이 낮은 국경간 비관련 산업 인수에 대해 투자자들이 더 부정적으로 평가함을 의미하며, 이는 Morck et al. (1990), Berger & Ofek (1995), Palich et al. (2000)의 이론을 지지한다.

셋째, 장기성과 분석에서는 CB 변수나 다각화 변수 단독으로는 통계적으로 유의하지 않았지만, 상호작용 항목(CB × Diversification)은 일부 모형에서 긍정적인 계수를 보여주었다. 이는 특히 하이테크 산업 또는 시장 확장을 위한 전략적 목적의 국경간 다각화 인수합병이 장기적으로 긍정적인 성과를 유도할 수 있음을 시사한다. 또한, 기업 규모, 수익성(ROA), 부채비율은 ROCF 에 유의한 영향을 미치는 요인으로 나타나, 인수 이후 성공적인 성과 실현을 위해서는 재무적 기초가 중요함을 보여준다.

결론적으로, 국내 M&A 는 환경적 익숙함으로 인해 단기적으로는 시장에서 더 긍정적인 반응을 유도할 수 있으나, 국경간 M&A 는 초기에는 부정적인 평가를 받을지라도 전략적 정합성과 재무적 준비가 수반될 경우 장기적으로 더 우수한 운영성과를 달성할 수 있는 잠재력을 지닌다.

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