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목차
소유구조와 경영성과:소액주주지분을 중심으로/高承儀 1
〈요약〉 1
I. 서론 2
II. 이론 및 가설 3
III. 연구모형 5
IV. 통계분석 12
V. 결론 26
부록 A:소유경영자의 도덕적 해이가 경영성과 척도에 미치는 영향 28
부록 B:업종별 표본 수 30
〈참고문헌〉 31
◀ ABSTRACT ▶ 33
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본 연구는 소유경영자 기업에서 소액주주 지분이 지배주주의 모럴 해저드에 영향을 미칠 가능성을 조사했다. 1998~2002년 사이에 증권거래소 시장에 상장된 자연인 지배주주가 있는 기업을 표본으로 선정하여, 소액주주 지분을 포함한 소유구조 변수가 자본이익률(ROE), 자산이익률(ROA) 및 부가가치생산성(VAP) 등의 경영성과에 미치는 영향을 비교 분석하였다. 분석 결과 소액주주 지분이 증가할수록 경영성과가 감소하였고, 감소의 정도는 ROE가 ROA나 VAP보다 컸다. 이는 소액주주 지분이 클수록 지배주주가 영업외비용 또는 인건비 등을 과다하게 지출하기 때문인 것으로 추정된다. 그리고 지배주주의 지분 집중에 따른 경영성과에 대한 부정적인 영향(entrenchment effect)은 ROE에서는 대주주 1인 지분 5% 이상 구간, ROA와 VAP에서는 대주주 1인 지분 25% 이상 구간에서 각각 관찰되었다. 한편 지배주주 지분의 경영성과에 대한 인센티브 효과는 일부 관찰되는데 그쳤다. 끝으로 소유구조의 내생성 문제 즉 소액주주 지분의 크기가 경영성과의 영향을 받는다는 실증 증거는 관찰되지 않았다. 소액주주 지분의 주된 결정 변수는 경영성과 보다는 오히려 기업 규모 및 업종인 것으로 관찰되었다.
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