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IPO 락업 제도가 저가발행현상에 미치는 영향 / 변진호 ; 조성순 1

〈요약〉 1

1. 서론 2

2. 관련연구 및 가설설정 3

2.1. 신규공모주의 저가발행현상 3

2.2. 락업(lock-up) 제도와 관련 연구 4

2.3. 연구가설의 설정 6

3. 연구방법 및 실증자료 9

3.1. 연구의 방법 및 변수의 설정 9

3.2. 분석대상 표본 12

4. 실증분석 결과 12

4.1. 표본기업의 변수별 기초통계 12

4.2. 상장일 저가발행의 분석결과 14

4.3. 락업 종료일의 주가변화 17

5. 결론 21

참고문헌 23

Abstract 25

초록보기

본 연구는 신규 공개(IPO)기업의 저가발행현상(underpricing)에 영향을 미치는 요인으로 투자자의 초기 평가 견해의 상이함(heterogeneous belief)과 락업 주식의 비중인 예치율을 분석하였다. 투자자의 과잉확신에 기초한 낙관적 견해가 시장을 지배하게 되면 버블이 발생하며 이는 락업 주식비중(예치율)과 함께 공모시 양(+)의 초과수익률을 가져온다는 Hong, Scheinkman, and Xiong(2006)의 이론을 실증 분석하였다. 본 연구는 행태 재무론에 기초한 이론을 국내 IPO 표본을 대상으로 분석한 것으로 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 투자자의 견해가 상이할수록 저가발행이 커진다는 가설과 일치하게 투자자의 수요예측 가격과 공모희망가격과의 차이가 클수록 상장수익률이 큰 것으로 나타났다. 이러한 높은 수익률은 상장 후 25일까지의 누적초과수익률에서도 확인되었다. 둘째, 락업 주식의 비중인 예치율이 증가할수록 상장수익률 역시 증가하였다. 이러한 결과는 락업으로 인하여 유통주식수가 제한되어 있는 상황에서 투자자의 과잉확신이 공모시장을 보다 쉽게 지배하게 되고 수익률 상승을 가져온다는 점을 시사한다. 마지막으로, 락업 종료일을 전후(-10일～+10일)하여 뚜렷한 주가 하락 현상은 발견되지 않았으나, 락업 종료일 이전 28일～10일 사이에 유의적인 음(-)의 누적초과수익률이 발견되었다. 이는 락업 종료일이 이미 공개된 정보이기 때문에 시장이 종료일 이전에 사전 반응하였기 때문으로 판단된다. 락업 종료일 전후 주가 하락이 발생하지 않는 이유로는 종료 후 매월 최초 보유주식의 5% 만이 매각 가능하기 때문에 시장에 큰 영향력이 없으며, 락업 종료일 직후 실제로 최대주주의 물량이 매각되는 경우는 매우 드물어

락업 종료라는 사건이 시장에 미치는 영향은 미미하기 때문인 것으로 판단된다. 본 연구는 기업재무 분야의 행태 재무론 연구로 투자자의 다양한 견해가 주가에 영향을 미친다는 연구 결과는 IPO 시장에 국한되지 않고 다른 재무 의사결정의 영향을 분석하는 기초가 될 것으로 기대된다.

This paper examines the effects of IPO lock-ups on underpricing by analyzing investors’ initial heterogeneous beliefs and the weight of lock-up shares. In this paper, we investigate a theory based on Hong, Scheinkman, and Xiong (2006) in which they suggested if investors’ optimistic beliefs due to overconfidence dominate market, positive abnormal returns do occur in proportion to weight of lock-up shares. Our empirical results are as follows.

First, the result is consistent with hypothesis that the more investors’ beliefs are heterogeneous, the more underpricing is likely to occur. We can also find that as the difference between book-building price and expected offer price gets bigger, underpricing tends to get larger as well. Second, we find that underpricing increases as the weight of lock-up shares increase. This result shows that limited tradable shares due to lock-up, investors’ overconfidence can dominate IPO market more easily and lead to larger abnormal return. Lastly, the study cannot find significant negative abnormal return before and after 10 days from lock-up expiration date. However, we find significant negative abnormal return during the days between 28th and 10th prior to lock-up expiration date. We conjecture that market response before lock-up expiration date because the information on lock-up expiration is already disclosed publicly.

권호기사

권호기사 목록 테이블로 기사명, 저자명, 페이지, 원문, 기사목차 순으로 되어있습니다.
기사명 저자명 페이지 원문 목차
IPO 락업 제도가 저가발행현상에 미치는 영향 변진호 ,조성순 pp.405-429

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경영자 이익예측정보와 재무분석가 이익예측수정 권수영 ,유승원 ,황문호 pp.431-459

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기업집단의 분리를 통한 기업집단의 순기능과 역기능에 관한 연구 박경서 ,정찬식 pp.461-499

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한국 채권시장의 투명성 제고정책과 유동성에 관하여 정희준 pp.501-524

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한국 주식시장에서 3요인 모형을 이용한 주식수익률의 고유변동성과 기대수익률 간의 관계 김태혁 ,변영태 pp.525-550

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참고문헌 (23건) : 자료제공( 네이버학술정보 )

참고문헌 목록에 대한 테이블로 번호, 참고문헌, 국회도서관 소장유무로 구성되어 있습니다.
번호 참고문헌 국회도서관 소장유무
1 기업공개시 공모주 가격결정에 관한 연구 소장
2 코스닥시장 등록시 공모가 결정방식에 관한 연구 -수요예측제도를 중심으로 소장
3 기업공개·유상증자시 발행가결정 및 제문제점 소장
4 Trade Credit and IPO Underpricing 네이버 미소장
5 신규공모주의 저평가 발행과 시장조성제도 네이버 미소장
6 코스닥시장의 일률적 락업제도에 대한 실효성 검증 네이버 미소장
7 Initial Returns of IPO Firms and Put back Options 네이버 미소장
8 간사회사의 시장조성활동이 신규공모주식의 가격형성에 미치는 영향에 관한 연구 네이버 미소장
9 기업공개와 주가행태 : 공개전 유·무상증자의 영향을 중심으로 소장
10 기업공개시 저평가에 영향을 미치는 요인에 관한 연구 -내부자 지분률 및 순 자산을 중심으로- 소장
11 코스닥 발행주식시장 및 유통시장의 정보전이 효과와 동시상장 효과 대한 실증 연구 소장
12 Market reaction to the expiration of IPO lockup provisions 네이버 미소장
13 Lockups Revisited 네이버 미소장
14 The Role of Lockups in Initial Public Offerings 네이버 미소장
15 Information content of lock-up provisions in initial public offerings 네이버 미소장
16 Espenlaub, S., M. Goergen, and A. Khurshed, 2001, IPO Lock-in Agreements in the UK, Journal of Business, Finance and Accounting 28, pp. 1235-1278. 미소장
17 The Expiration of IPO Share Lockups 네이버 미소장
18 Explaining the diversity in shareholder lockup agreements 네이버 미소장
19 Asset Float and Speculative Bubbles 네이버 미소장
20 Hong, H. and J. C. Stein, 2003, Difference of opinion, short-sales constraints, and market crashes, Review of Financial Studies 16, pp. 487-525. 미소장
21 Ofek and Richardson, 2000, The IPO Lockup Period: Implications for Market Efficiency and Downward Sloping Demand Curves, Working paper, NYU. 미소장
22 DotCom Mania: The Rise and Fall of Internet Stock Prices 네이버 미소장
23 Rational Asset Pricing Bubbles 네이버 미소장

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