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한국기업 지급정책의 경직성과 스무딩에 관한 연구 / 高永璟 ; 趙成旭 1

요약 1

I. 서론 2

II. 지급정책에 대한 규제 4

III. 지급정책 경직성과 스무딩에 관한 기존 연구 및 실증가설 5

1. 현금배당에 대한 기존연구 5

2. 자사주 매입에 대한 기존 연구 10

3. 실증가설 12

IV. 분석자료 및 방법론 15

1. 자료의 수집 및 표본 선정 15

2. 주요 변수 16

3. 방법론 22

V. 실증분석 결과 24

1. 상장기업의 지급정책 변화 추이 24

2. 지급정책에 관한 경직성 분석 : 정이행렬(transition matrix)을 중심으로 27

3. 현금배당결정에 영향을 미치는 요인에 대한 로지트(Logit) 분석 31

4. 조정속도(SOA) 분석 결과 35

VI. 요약 및 결론 38

참고문헌 40

Abstract 47

초록보기

 1997년 경제위기를 겪은 후에 한국의 상장기업은 이익 증가와 더불어 현금배당지급액과 자사주매입액도 크게 증가하였다. 액면가 대비 현금배당액은 꾸준히 증가하여 왔으나 이익대비 현금배당성향은 지속적 증가를 보이지 않는다. 이는 이익의 변화만큼 현금배당이 증가하지 않았기 때문이다. 본 연구는 이러한 지급정책의 변화를 경직성과 스무딩 특성에 주목하여 분석하고 있다. 1995년부터 2010년 사이에 한국 유가증권 시장에 상장된 비금융업 기업을 실증 분석한 결과, 전기에 현금배당을 실시한 기업은 당기에도 현금배당을 지급할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 그러나 자사주매입에 있어 이러한 경향은 훨씬 낮은 것으로 나타났다. 한편, 현금배당을 지급하던 기업이 배당을 감소시키거나 중단할 경우 주가수익률에 부정적인 영향을 미치므로 기업은 배당을 급격히 늘리거나 줄이지 않도록 일정한 수준을 유지하고자 할 수 있고 지속적으로 배당을 지급하기 위해 배당 스무딩을 선택할 유인이 존재한다. 이러한 스무딩 정도를 이익금이 배당의 변화에 미치는 조정속도로 측정한 결과, 기업규모가 크고, 부채비율이 낮고, 시장가치대비 장부가치 비율(M/B)이 낮으며, 수익성의 변동성이 큰 기업일수록 이익에 대한 현금배당의 조정속도가 적은 것으로 나타났다. 즉, 정보비대칭 문제가 적고, 외부자본 조달 비용이 적고, 투자기회가 상대적으로 적은 기업일수록 배당 스무딩을 할 가능성이 높다. 최근 지급정책에서 중요한 자사주 매입을 포함한 총지급성향의 조정속도를 추정한 결과에서 스무딩을 많이 하는 기업일수록 기업규모가 작고, 시장가치 대비 장비가치 비율이 낮으며, 현금흐름이 적고, 자본적 지출과 수익성이 낮은 것으로 나타났다. 또한 외국인 지분율은 스무딩을 적게 하는 기업에서 월등히 높은 것으로 나타났다. 현금배당 수익률은 스무딩을 많이 하는 기업에서 더 높게 나타났다. 그러나 기업업력이나 수익의 변동성 등 외국기업에 대한 기존연구에서 스무딩에 영향을 미치는 변수들이 한국기업의 배당 스무딩에는 유의한 영향력을 미치지 않는다. 본 연구는 한국 상장기업에 대한 현금배당과 자사주매입을 모두 고려한 지급정책의 경직성과 스무딩에 초점을 맞춘 최초의 실증분석 연구라는 데 그 의의가 있다.

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고용과 소비 간 관계 분석 金永泰, 姜三模 pp.1-65

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1 eary, Mark and Roni Michaely, “Determinants of Dividend Smoothing: Empirical Evidence”, Review of Financial Studies Vo.24 No.10, 2011, pp.3197-3249. 미소장

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